白云机场-600004-总体业绩符合预期分项业务表现不同

[华泰联合][增持]

事件：2009年公司总体业绩符合预期：公司在2009年实现营业收入33.06亿元，同比增长8.41%，实现归属于上市公司股东的净利润5.44亿元，同比增长11.96%，实现每股收益0.47元/股，总体业绩基本符合我们预期。

点评：分项业务表现不同：2009年度白云机场完成的起降架次、旅客吞吐量、货邮吞吐量分别同比增长10.2%、10.8%、39.3%，旅客吞吐量同比增速在全国十大机场中处于较低水平，但白云机场单位起降对应的起降费加航空地面服务费较2008年略有增长，同时单位旅客对应的“旅客综合服务费+安全检查费+机场建设费返还”基本保持平稳，因此公司在2009年航空业务同比增长了11.88%，增速尚为稳定，航空延伸业务方面，广告业务低于预期，租赁业务略超预期，代理业务呈现前低后高趋势，总体与2008年基本持平，其它航空延伸业务平成本控制未有惊喜：2009年公司固定资产折旧增加有限，但人力成本大幅增加约1.3亿，同比增速超过15%，反映了公司在人员成本控制方面未有改善，扣除固定资产折旧、人员成本外，其它成本费用项目相比2008年基本未有增长，反映了公司在除人员成本以外的成本控制方面还是取得一定成效，总体而言，成本费用控制未有惊喜。

2010年公司基本面主要看点：展望2010年，我们认为白云机场基本面的主要看点主要在以下几个方面，公司价值能否提升也主要依赖于以下几个方面能否超出市场预期，一、东三、西三指廊投产后对公司租赁、广告业务的带动幅度；二、亚运会对公司2010年旅客吞吐量的正面刺激效果；三、市区至机场地铁的开通对航站楼地下一层航租赁、广告业务的带动程度。

盈利预测与投资评级：在机场建设返还政策无重大不利变化的假设条件下，预计公司2010年至2012年每股收益分别为0.56元/股、0.63元/股、0.66元/股，公司未来几年业绩将稳定增长，目前公司价格水平对应2010年盈利PE水平约为20倍，维持公司“增持”的投资评级。