中国神华-601088-业绩维持稳定增长

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事件：09年度实现每股收益1.52元，同比增长17%。09年度公司完成收入1213亿元，同比增长13%。未合并前的煤炭、电力、铁路和港口四大分部收入分别为999亿元、338亿元、196亿元和20亿元。营业利润为442亿元，同比增长21%。

点评：煤炭业务：量价齐升，但自产煤成本升幅较大，吨煤毛利小幅提升：09年度公司实现煤炭产量2.1亿吨，同比增长13%，综合售价388元/吨，同比增长2%。煤炭综合成本249元/吨，同比增长7元/吨（+3%），其中外购煤4480万吨（收购价为317元/吨，同比下降6%），吨煤运费106元/吨（同比持平）。自产成本增幅较大，从2008年的91元/吨提高到101元/吨，增长11%。吨煤毛利144元。同比小幅上升7元（+5%）。

电力业务：装机容量大幅增长，发电小时下降但仍维持高位。09年度公司装机容量2352万千瓦，新增472万千瓦（+25%）。其中燃煤装机容量和权益装机容量分别为2272万千瓦和1314万千瓦，燃煤机组发电量1047亿千瓦时（+7%），发电小时5465小时，较08年下降150小时，但仍维持高位。

铁路和港口业务：09年自有铁路完成运输量138十亿吨公里，同比增长12%。单位运输成本0.05元，同比基本持平，综合运价大约0.14元，毛利率高达63%。自有港口吞吐量完成9950万吨（其中黄骅港和天津煤码头分别完成7780万吨和2170万吨），同比下降4%。

业绩展望：2010年，公司计划煤炭产量22900万吨（+9%），煤炭销量27200万吨（+7%），发电量1260亿千瓦时（+20%），已签订的煤炭长协价格较09年上涨30元/吨（+6%），出口煤价预计较09年上涨20%，我们预计10-11年每股收益分别为1.8元和1.9元，同比增长18%和6%。

投资评级：公司计划10年产量增长9%，发电量增长20%，加之国内和国际煤价上涨，10年公司业绩将保持较好的增长，维持强烈推荐投资评级。