珠海中富-000659-毛利率提升及期间费用率下降推动净利润

[申银万国][增持]

事件：年报业绩基本符合预期。2009年公司实现营业收入27.80亿元，同比下降8.96%，（归属于上市公司股东的）净利润为1.15亿元，同比上升147.39%。每股收益0.17元，基本符合我们的预期（0.16元）。每股经营活动产生的现金流量额为0.97元，同比下降20.81%。分配预案为每10股派0.8元（含税）。

点评：产品量增价减，收入下滑；原材料降幅显著，毛利率提升。公司主要产品饮料包装制品（93%的收入和利润贡献）销量随市场需求上升，但价格有所回落，使整体收入下滑。而原材料单位成本下降更为显著，使09年毛利率大幅提升至26.6%（08年22.1%）。

三项费用率下降进一步提升利润。09年公司销售费用率和管理费用率大致与08年持平，财务费用率下降较为明显（08年6.33%VS09年4.91%），系流动资金管理加强、平均贷款余额减少所致。09年公司毛利率提升与三项费用率下降共同带动盈利水平大幅提高：营业利润率为10%（08年4%），净利润率为4.12%（08年1.52%）。

四季度收入利润环比下降明显。四季度受行业传统淡季因素影响，收入环比下降较为明显（营业收入5.31亿元、环比下滑39%）。管理费用和资产减值损失（坏账、存货跌价、长期股权投资）发生翘尾，加之09年四季度产生了2900万营业外支出（主要由于固定资产处置损失），拖累当季净利润大幅亏损3900万，环比下滑160%。

管理经历磨合期，下游消费增长可期，未来产能扩张，维持“增持”。CVC入主近三年来对于公司盈利能力提升和成本费用控制的效果逐渐体现（而对比紫江及台湾宏全可比包装业务，公司盈利改善空间较大），而下游饮料市场的稳定增长配合公司产能扩张和布局调整，为公司的持续增长提供了发展空间。我们预计公司10-11年EPS为0.35元和0.41元，目前股价对应PE分别为22倍和19倍，维持“增持”评级。