五粮液-000858-10年高速增长可期,永福酱酒全面启动

[山西证券][买入]

投资要点：五粮液供不应求，12000吨目标锁定。2009年在控量保价策略下，公司共销售五粮液酒9800吨。随着宏观经济的逐渐回暖，被控销量将逐步释放，10年公司五粮液酒销售目标设定为12000-13000吨，增幅高达20%-30%。从年初以来的销售情况来看，预计公司锁定12000吨销量无忧。

五粮醇实现突破，带动万吨产能恢复。09年伴随白酒行业中端产品的迅速崛起，公司五粮醇系列也迎来了销售拐点，销量从往年的6000-7000吨跃升至11000吨水平，销售态势喜人。2010年公司计划在09年基础上再实现20%的销售增长，预计销量15000吨，可为公司贡献收入7.7亿元。作为以销量提升为增长点的中价位品种，五粮醇的销售突破对公司发展意义重大。

酱香10年培育，即将全面启动。早在1999年公司就已策略性地布局产品多元化体系，设计投产旗下酱香型白酒，并在03年进一步加大投入力度，将酱香白酒产能由最初的年产2000吨扩建至20000吨水平，至今为止，公司的酱香培育已达10年之久。

账面资金达到历史高点，数项目准备启动。2009年，公司销售收入突破110亿元，现金流充裕，账面资金额达到历史高点，在此背景下公司近期将有4大项目准备启动。

投资建议：2010年公司一方面受益于五粮液提价放量带来的收入增长，另一方面将持续享受09年销售公司成立带来的利润分享，在两方面因素的共同推动下，业绩有望获得进一步提升，全年增长可达50%以上。我们看好五粮液的持续发展，预计公司2010年EPS为1.25元，对应动态市盈率仅为21.9倍，估值优势显著，维持“买入”评级。

[责任编辑：zhouzhuang]