长江电力：2009年业绩符合预期予审慎推荐

公司近况：

长江电力（600900.CH）公布业绩快报：2009 年业绩同比增长12%至44.9 亿元，以110 亿股本计算，完全摊薄EPS 为0.41 元，基本符合我们的预期：45.5 亿元。

评论：

四季度净利润率仅为15%，为历年最低。我们分析主要源自三方面因素：1）四季度为枯水期，单位电量固定成本提升；2）葛洲坝电站四季度电量同比下降22%；3）公司收购集团机组，完成资产交割、并表时间推迟至11月6 日，被收购机组仅贡献1 个月的利润，公摊费用比例提升显著。

2010 年，步入业绩稳定期。收购完成后，公司可控装机提升151%，总资产、净资产和股本分别增加211%、69%和16.5%。预计公司未来水电业务年均净利润可维持在65 亿元左右，短期的超额收益主要来自于财务费用的减少和处置金融资产投资收益，但由于公司净利润基数较大，资产处置对于利润增厚效果有限。公司做出承诺：2010 年前，分红比例不低于可控分配利润的65%。

预计公司2009-11 年净利润为：45 亿，68 亿和73 亿。对应EPS 为0.41 元，0.62 元和0.67 元。2011 年利润的增加主要源自偿还银行贷款，财务费用的减少。

估值与建议：

维持审慎推荐投资评级。当前股价对应2010、11 年市盈率为21x 和20x，低于行业平均。我们看好公司长期的业绩稳定性和强大的现金流；但短期内，一季度是枯水期，业绩难有显著表现。敏感性分析显示：电价或利用小时提升1%，公司净利润均会提升2%。（中金公司）