凯恩股份：取消增发影响中性维持增持评级

我们认为此次信息对公司影响中性。公司之前承诺在收购凯恩电池完成后，2009 年4~12 月，2010、2011 年电池公司净利润分别为1207.12万元、1692.71 万元和2195.31 万元，受到金融危机影响，2009 年预计电池业绩贡献不超过1000 万元，公司以此终止增发。我们认为即便终止了股权融资，公司动力电池项目将继续推进，而车用动力电池组可能放缓，电池业务成长性依旧。公司动力电池项目设备已经采购，并处于安装调试阶段，今年1.5 亿节项目将正常开工，因此非公开增发终止不影响公司动力电池项目的进展，且不会摊薄公司股本和盈利水平，预计仅提升了电池公司资产负债率6%左右。

与长优公司的诉讼案预计不影响凯恩股份盈利。与长优公司的诉讼可以追溯到2006 年4 月，凯恩电池当时向浙江省丽水中院提起诉讼，要求长优公司赔偿因产品质量问题给凯恩电池造成的损失2195 万元。丽水中院随后于2009 年2 月判决长优公司所赔偿损失金额为500 万元。随后，浙江省高院在09 年6 月驳回凯恩电池的诉讼请求，长优公司随后于2009 年7 月向江海法院提交诉状请求法院判令凯恩电池赔偿其经济损失1067.41 万元。我们预计诉讼最后结果可能是双方和解，即便凯恩全额赔偿，数额也不到公司09 年盈利的20%，对公司基本面不构成较大压力。

公司订单和经营预计均大幅好于往年，经营壁垒愈加明显。我们预测公司2009 年EPS 在0.30 元左右，2010 年0.43 元，因09 年一季度业绩基数较低，而10 年一季度订单仍维持高位，所以公司当前盈利仍有望大幅增长；此外，由于商务部实质上禁止了国际日本NKK 公司向国内出口电解纸（见图1），因此公司未来5 年内国内经营的壁垒将更为明显，随着下游电子行业营运好转，公司电解纸仍有望持续获得较高的毛利水平。

暴跌仍是机会，维持增持评级。我们认为公司此次终止定向增发影响中性，好处是公司业绩不会因增发摊薄，坏处是车用电池组项目推进可能放缓，但考虑到国内车用电池业务仍不成熟，因此综合来看，终止定向增发对公司影响不大。我们预测公司2009，2010 年EPS 为0.30 元和0.43元，维持增持评级。（东方证券）