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中国武夷：销售旺存货涨业绩升予谨慎推荐
公司项目未开发权益建筑面积达到187.17 万方，主要集中在北京、南京、福建和重庆。根据公司目前的年均开发水平，足够未来三年开发。
公司09 年项目销售良好。北京地区月季园项目基本销售完毕。均价在7000 元/平米左右。预计09 年结算面积在4 万、2010 年结算面积在5 万方左右。北京通州地区最后还储备600 亩土地，建筑面积在60 万方左右。虽然公司拿地早，但是由于拆迁和共建等原因，目前土地成本在300 万/亩左右。项目周边商品房销售均价在1 万元左右。公司计划在2010 年动工建设，3 年左右实现全部销售。
公司南京地区项目销售均价在6000 元/平米左右。其中武夷绿洲项目09 年完成7 万方销售，09 年预计结算面积在3 万方左右。该项目还剩22 万方左右未开发面积。南京地区水岸家园项目09 年累计完成4.5 万方销售任务。该部分面积预计在2010年实现结算。该项目目前还剩11 万方开发量。武夷商城项目受到南京城市地铁建设等规划因素影响，目前还剩最后4 万平米尚未动工。
公司福州地区武夷绿洲项目基本销磬，预计09 年结算面积在10 万方左右，2010年在7 万方左右。建瓯、诏安和涵江项目预计在2010 年下半年动工，相关业绩将在2011 年后体现。
重庆地区项目受到拆迁等因素影响，目前进展缓慢。09 年完成2 万方左右销售面积。预计将在09 和2010 年分别实现结算。
截至2009 年3 季报，公司每股存货为6.87 元，每股预售帐款在4.56 元，为公司近几年来最高水平。在A 股房地产股票也排名前列。虽然存货和预售帐款部分来自利润率较低的工程承包业务。但是该部分所占比重较低。
除房地产业务外，公司在非洲地区的国际工程承包业务具备良好口碑。目前工程合同总额累计在20 亿左右，每年贡献约5 到6 亿工程收入。但是目前工程项目利润率较低，平均毛利率在3%到6%之间。公司未来只要利润来源仍来自房地产业务。
预计公司09 年、10 年和11 年每股收益在0.21、 0.37 和0.53 元左右。公司虽然拿地实践早，但是由于拆迁和共建等原因增大了后期开发成本，目前RNAV 在9.84元。截至1 月12 日，公司股价在8.69 元，对应09、10 年市盈率在41.3 和23.4 倍。给与公司“谨慎推荐”评级。（齐鲁证券）
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