申能股份：09年略低于预期仍看好成长前景

公司近况：

申能股份（600642.CH）公布业绩快报：2009 年业绩同比增长150%左右 （2008 年EPS:0.20 元）。

评论：

预计公司全年净利润15.7 亿元（合EPS:0.54 元），同比增长165%；其中，四季度盈利1.7 亿元（合EPS0.06 元）。四季度业绩环比下降48%，我们分析主要源自2 个原因：

1）电煤价格上涨，带动公司四季度毛利率较三季度环比下降3 个百分点至17%；2）管理费用环比略有增加。我们仍然看好公司2010、11 年持续业绩成长，主要源自：

1） 金融资产为2010 年业绩释放提供可能。公司持有海通证券9300 万股、交通银行2000 万股等将于10 年11 月和5 月解禁，以目前股价计算，尚有约18 亿（或EPS0.6）投资收益未确认。

2） 计划增发不超过3.5 亿A 股，奠定持续规模扩张基础。此次募集资金主要投入上海临港燃气电厂（4×35 万kw，2011 年投产）、漕泾电厂（2×100 万kw，2010 年投产）、航运公司的建设以及补充流动资金。我们认为：(1):增发对股本摊薄比例不超过12%，有望预2010 年上半年完成。（2）保守测算，上述项目对公司2011 年业绩增厚超过20%，考虑股本摊薄，公司EPS 仍有增厚。（3）考虑目前集团持股比例仅51%，为保持控股地位，集团将参与此次增发。

仅考虑存量资产，预计公司2009-11 年净利润为：15.7亿，17.5 亿和17.9 亿。以28.9 亿股计算，对应为EPS0.54元，0.61 元和0.62 元。2011 年，若漕泾电厂全年贡献产能，仅此一项，可增厚净利润近4 亿元，或20%。

估值与建议：

维持审慎推荐投资评级。当前股价对应2010、11 年市盈率为19x 和18x，略低于行业平均。 “持续规模成长”同时，保持“稳健财务结构”，是申能区别于其他发电商的显著优势。考虑金融资产处置空间，及在建项目投产，我们认为公司2010、11 年业绩仍有提升空间。短期内，受制于电煤价格上涨，一季度火电业务盈利环比恶化，但核电投资收益带来的现金分红仍有望带动公司一季度业绩实现环比上升。（中金公司）