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天富热电业务划分为两部分：第一部分是扎根于石河子当地的电力、热力、燃气和地产等主营业务，另一部分是投资参股的石化、高科技项目；主营业务提供稳定的现金流和业绩，投资项目提供未来成长空间。
主营业务毛利率稳定
公司拥有新疆石河子市电网和发电资产，负责石河子市的电力生产与供应。公司供电业务由子公司天富农电有限责任公司负责，供电区域为农八师石河子垦区及沙湾、玛纳斯、克拉玛依小拐乡等地。截至2009年底，公司装机容量56.205万千瓦，由水电和热电机组构成。公司拥有对所属供电区域的独家供电权，石河子市内除了新疆天业集团自备电厂外，其余电力装机全部属于公司；未来供售电量将跟随石河子工业经济发展而稳步增长。
供热业务上，除了当地小部分小规模自供热系统外，公司基本上垄断了石河子市区内的热力市场；随着当地经济的发展，公司供热量每年稳定增长。得益于新疆当地丰富的电煤资源和稳定的煤价，公司热电业务过去几年毛利率都保持稳定。随着明年集团新建120万吨塔西河煤矿投产和南山矿扩建产能80-90万吨投产，集团煤炭供应将能保证公司90%的耗煤需求；未来毛利率会继续维持在目前水平。
CDM提供稳定现金流
2006年，公司与日本东京电力株式会社签订购买温室气体减排量合同，2007-2013年预计折合二氧化碳减排量15.74万吨，每吨二氧化碳转让价格不低于12美元；该项目于2007年9月14日通过联合国CDM注册申请。根据国家相关规定，CDM收入的2%上交国家可持续发展基金，2%交联合国CDM理事会，其余归企业所有；合同期内，玛纳斯电站发电量稳定，其带来的收入也将保持稳定，预计未来每年贡献1000万左右的收入。
燃气业务由控股80%的子公司天源燃气负责，从疆内中石油气田购气，再出售给石河子垦区内用户，价差稳定，用气量增长稳定；所以每年能贡献稳定的现金流。
SiC量产有望突破
公司产品第三代碳化硅SiC业务由全资子公司上海汇合达投资管理有限公司持股40.8%的北京天科合达蓝光半导体有限责任公司负责，天富热电是其第一大股东和实际控制人。
从下游应用终端需求分析出发，碳化硅的需求量在2010年开始将有大的提升，而目前SiC全球量产由Cree公司垄断，且价格昂贵。经过五年的实验和调试，目前公司碳化硅晶片技术指标已经能够达到工业化应用的水平，目前处于量产临界点。价格优势是量产后公司最大的竞争优势，目前公司各尺寸碳化硅晶片报价，天科合达比Cree低20%-30%，这还是在天科未能实现稳定量产的情况下。同时，与Cree不同，天科合达专注于碳化硅晶片的研发生产，与下游企业并无业务冲突，只要达到量产的合格率要求，向下游客户稳定大批量供应并无问题。一旦稳定的大批量供应能得到保证，基于SiC衬底的材料、外延、芯片、封装等投资会跟上，规模效应也会降低这些环节的成本，并进一步刺激需求，形成正循环。
盈利预测
SiC业务目前处于大批量工业化量产的临界点，2010-2011年间随时有可能形成万片以上的生产销售规模，但公司当前股价没有反映此点。运用二叉树模型对SiC业务进行估值，天富热电所持天科合达股权折合每股8.795元。
2009-2011年公司主营业务（除SiC外业务）的盈利预测为0.186元、0.224元和0.269元，给予其25x10PE，估值 5.60元；加上所持天科合达40.8%股权价值8.795元，天富热电合理股价为14.395元，建议买入。
[责任编辑：parryzhang]
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