民生银行：强势扩张与积极创新予增持评级

民生银行是时代发展的产物，萌芽于1993 年，正式成立于1996 年。作为中国唯一一家由非公有制企业发起设立的全国性股份制商业银行，它的成立是在特定的历史条件下出现的。在董文标2000 年接任民生银行行长后，民生走上了强势扩张和积极创新的道路。

民生银行的风险资产回报率低，导致其资本消耗较快。主要原因有两个，一是公司的资产结构属于重资本消耗型，一是公司的费用率较高。我们预计未来民生银行的费用收入比将维持在高位，并且其资产结构和业务偏好短期内不会有大的变化，因此风险资产收益率依然会维持在行业中下水平。

民生银行在业内，一直有着“敢于第一个吃螃蟹”的称号，从事业部制改革、流程银行建设、参股美国联合银行到“商户进柜台”的零售产品“商贷通”，民生银行不惜成本的进行大刀阔斧的改革和不断的尝试。我们相信，民生的一系列改革，都是符合历史发展趋势的，但目前我们难以评判民生的创新是否一定会成功，是否会付出较高的成本，这一切需要历史来验证。

我们预计民生09、10 年的EPS 分别为0.51 元、0.56 元，目前估值对应09 年的PE、PB 分别为15.6X、2.02X，对应10 年的PE、PB 分别为14.1X、1.79X，估值具有优势。考虑到2010 年宏观经济持续复苏的大环境并且3、4 季度可能会有两次加息，同时H 股融资部分解决了公司资本金的短板问题，我们认为民生银行的估值在未来半年具有20%的提升空间，给与“增持”的投资评级。（联合证券）