日照港：供给需求驱动成长空间大确定性强

投资亮点：

我们首次覆盖日照港，给予“推荐”投资评级，目标价9.11元（2010年底DCF估值），对应31.9%的股价上升空间，理由是公司业绩的高成长性及确定性：我们预计，2015年前公司盈利复合增速约为21.7%，若考虑资产注入，复合增长率可以进一步达到28.7%。驱动公司盈利持续快速增长的三条主线是：

山东精品钢基地的建设将进一步催生铁矿石、钢材、焦炭等货种的快速增长，引领钢铁相关货种盈利由2009年的2.83亿元增长至2015年的5.72亿元；

新菏兖日线扩能以及晋中南煤炭通道的建设将使得公司煤炭业务出现爆发性增长，煤炭业务盈利有望由2009年的0.29亿元大幅增长至2015年的4.75亿元，对应年复合增长率59.4%；

母公司持续的资产注入和公司对少数股权的收购在2015年之前完成的可能性很高，其中日照原油仓储中转基地在充分达产情况下盈利能力可以达到4.0亿元，昱桥公司与岚山万盛公司其他股东股权对应2010年净利润约为1.23亿元，分别相当于日照港股份2010年盈利的86.4%和26.6%。

财务预测：

日照港货物吞吐量2009年预计可以达到1.4亿吨，2010、2011年将分别同比增长14.2%和13.7%达到1.8和2.1亿吨，至2015年将接近3.1亿吨。配合装卸费率年均2%~3%的增长，公司2010、2011年每股盈利有望分别同比增长27.8%和25.1%达到0.31元和0.38元，2015年有望达到0.78元，考虑资产收购影响将进一步达到1.08元。我们预计铁矿石吞吐量、装卸费率每超预期1%，2010年业绩将上升1.6%及3.1%。由于我们对于铁矿石吞吐量预测较为保守，未来两年业绩超预期的可能性较大。

估值与建议：

目前公司2010市盈率约为22.5倍，低于29.6倍的行业平均水平，尚为完全反映日照港的业绩高成长性及确定性，首次给予“推荐”评级。

风险：

钢铁、煤炭装卸需求及外延式资产扩张的不确定性。（中金公司）