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宇通客车：12月份销量超预期上调业绩预测
12 月销量超预期，上调09 年、10 年业绩预测，目前股价被低估，维持增持评级。我们前期在报告中已经强调，4Q09 年公司客车销量仍存在超预期的可能，公司09 年业绩仍存向上调整空间，12 月销量超出预期，我们向上调整09年、2010 年EPS 分别至1.02 元和1.23 元，若不扣除金融股权价值（每股含1.07 元的金融股权），则相当于09 年、2010 年PE 分别为19 倍、16 倍，若扣除则相当于09 年、2010 年PE 分别为18 倍和15 倍，仍低于市场和汽车板块平均估值水平。我们认为在行业尚未恢复景气的前提下，公司销量和业绩能超越行业平均水平及超越市场预期，在2010 年行业恢复景气时，预计公司更能超越行业平均增长水平，对于在行业中具有绝对竞争优势的企业，我们认为市场不应该给予低于市场平均水平的估值，目前股价被低估，维持增持评级。
09 年12 月销量创历史单月新高，同比增长44.5%，09 年公司销量逆市实现正增长。上篇报告中，我们已经强调预计12 月公司销量将创新高，公司12 月客车销量达到4899 辆，超出市场预期。09 年公司客车销量28186 辆，同比增长2.29%，而同期预计客车行业同比下降3%左右。在09 年行业尚未恢复景气的背景下，公司逆市实现销量正增长，体现公司在行业中的竞争优势及龙头地位。
2010 年1 季度业绩也值得期待，预计2010 年公司客车出口好转及内需增长将导致业绩持续增长，仍存超预期的可能。从目前客车需求及春节推迟效应，我们预计1 月客车需求仍将表现良好，且1Q09 年客车需求处于底部，2010 年1 季度公司业绩值得期待。我们预计2010 年客车行业销量增速在15%左右，预计公司在行业转暖时更能分享行业的增长，若2010 年公司出口量好于预期，则2010 年公司客车主业业绩在我们预测的基础上，仍存在向上调整的可能。
公司公告将产能扩大到5 万辆，彰显公司对自身未来发展的信心。公司公告未来将现有产能从3 万辆扩大至5 万辆， 08 年、09 年公司客车销量均逼近3万辆，公司现有3 万辆的产能已显不足，随着全球经济的逐步好转，客车出口的逐步复苏，国内经济的进一步好转，公司的国内需求和出口需求均将恢复至正常状态，公司扩大产能是必然的选择。另外，根据公司以往谨慎原则，我们判断，此次扩产能公司仍会渐进完成，预计2010 年产生的相关费用有限。（申银万国）
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