投资要点

　　2009年是公司近年经营压力最大的一年，但目前经营已出现向好迹象，2010年将重新步入上升通道，未来最大的亮点是受益于电信行业IT支撑系统投资的增长。

　　并购重组将成为公司发展的强大引擎。公司继收购ASL后，下一步选择收购对象的标准，是在重点行业和关键业务方面提升公司实力。

　　预计2009-2011年公司每股收益分别为0.48元、0.63元和0.80元。如果ASL在2010年合并报表，2010年每股收益可增加至0.70元，给予“买入”投资评级。

　　2009年业绩不理想

　　2009年在自身业务转型和金融危机的影响下，华胜天成(600410)营业收入增速明显放缓。前三季度营业收入与2008年同期基本持平，而归属母公司股东的净利润较上年同期减少8.5%。2009年成为公司近年经营压力最大的一年。

　　具体来看，公司2009年业绩不理想主要有以下三个原因：一是受金融危机的影响，我国软件行业整体增长放缓，公司转型压力更加凸现，管理层也有意在目前时点暂时放缓发展步伐，对行业趋势和公司发展战略作出更加明确的判断和规划；二是sun业务的下滑，对华胜天成产生了较大的负面影响；三是2009年三大运营商主要集中精力于3G网络建设，IT方面的投资表现平淡。预计公司2009年收入增长速度不超过5%，成为上市以来的最低点。

　　重新步入上升通道

　　不过，目前公司经营已经出现向好迹象。从大环境来看，我国软件行业去年10月份的收入增速达到19.5%，连续两个月回升，全球服务器市场三季度也出现了明显回暖趋势。而SUN重组的前景日益明朗，有利于打消客户对于SUN硬件产品后续发展前景的顾虑，也有利于消除公司系统集成业务的不确定性。同时，公司扩大上游厂商的合作范围，与IBM、Oracle等国际IT巨头建立了更紧密的合作关系，2009年下半年来自IBM产品相关的收入已经超过了7000万元。此外，随着运营商网络建设告一段落，从下半年开始对于IT设备的投资提上日程。

　　去年三季度公司签单合同额为6.77亿元，同比增长17.94%，较二季度0.9%的增速有明显改善。虽然2008年同期由于奥运的影响基数较低，但公司订单增长最重要的因素，是运营商开始进行IT方面的投资。以上这些迹象表明，公司最困难的时期即将过去。展望未来，我们认为公司的业务在2010年将重新步入上升通道。

　　公司2010年最大的亮点，是受益于电信行业IT支撑系统投资的增长。在电信固定资产投资总量高位稳定的情况下，投资结构将有明显变化，IT设备将成为2010年的主要受益对象之一。预计2010年电信行业IT支撑系统的市场需求可以达到300亿元，公司系统集成业务增速可以达到20%左右。未来3年中国IT服务的年均复合增长率预计为23.9%，华胜天成是国内率先向综合服务提供商转型的龙头企业，IT服务业务应能取得30%左右的增速。

　　并购重组成为发展引擎

　　根据成熟市场的经验，未来中国IT服务市场也将由几家大型的龙头企业来主导，华胜天成是有力的候选者之一，而并购重组则是公司做大做强的重要手段。公司继成功收购ASL后，还将继续开展收购行动，积极参与行业整合，下一步选择收购对象的标准，是在重点行业和关键业务这两个维度上继续提升公司实力。

　　盈利预测与评级

　　预计2009-2011年公司每股收益分别为0.48元、0.63元和0.80元。如果ASL在2010年合并报表，2010年每股收益可增加至0.70元。目前，A股市场可比的公司2010年平均动态市盈率为34倍。我们看好未来2-3年电信行业IT投资快速成长给公司系统集成业务和IT服务业务带来的机会；同时，公司业务转型在未来两三年内也将显现成效，估值水平有进一步提升的空间，因此给予“买入”投资评级，按照2010年30倍的市盈率，目标价21元。建议投资者趁2009年业绩处于低谷之时买入，分享2010年公司业务重新进入上升通道后带来的业绩和估值水平的双重提升。

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