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东方证券杨春燕
2010-2011年受行业景气恢复和海南国际旅游岛建设影响，预计首旅股份（600258）的业绩会出现持续较快增长，预计2009年每股收益为0.68元，同比下降近9%，2010年每股收益为0.87元，同比增长近28%，2011年预计每股收益为1.05元，同比增长21%。目前该股2010年动态市盈率仅约26倍，我们维持公司“买入”的评级。
行业景气有望持续回升
我们预计2010年国内旅游业收入增幅在20%以上，2011年仍有望保持在15%以上，入境游方面恢复可能慢于国内游，预计随着2010年上海世博会的召开将出现明显复苏，全年增幅有望达到5%-10%。景区、旅行社和酒店业绩有望全面复苏，其中景区将成为最大的受益者。
从需求来看，当前国内如北京、上海等部分一线城市和地区人均GDP在5000美元以上，休闲度假类需求将出现快速增长，保守估计近几年的增速在20%以上，且随着富裕地区范围的扩大，这部分需求的实际增速可能更快。从供给来看，在当前全国近2万个旅游景区中，真正用于度假的预计仅5%，其中高品质的休闲度假类景区尤其稀缺。日益增长的旅游需求和相对短缺的景区供给是当前国内旅游业的主要矛盾。
公司旗下南山景区正是全国首批的5A级景区（07年7月，国家旅游局公布首批5A级景区全国仅66家），这样的景区在海南仅有两个。南山苑是三亚集观光和休闲为一体的景区，随着未来对景区的深度开发，休闲度假类的功能将更趋明显，前景看好。
酒店恢复性增长景区增长提速
公司2010-2011年酒店业务的业绩将出现恢复性增长。旅游业的复苏和国内国际商务活动的增多是北京高星级酒店恢复性增长的主要推动力。从当前的预订情况看，上海世博会前夕入境游将出现实质性增长，而北京作为主要的国际入地口岸预计接待入境游人次将大幅增长。09年下半年，随着入境游人次的上升，北京高星级酒店的入住率已出现明显回升，预计2010-2011年这种增长势头有望加速。初步预计2010年公司下属三家酒店的收入增长在15%以上，净利润增长在20%以上。
公司的景区业务未来将保持30%以上速度增长。公司下属的海南三亚南山文化旅游区是公司主要的景区资产，主要业务包括园区的运营和管理，如景区门票，园区酒店（会所）餐饮及电瓶车商品销售等业务。从近年的发展来看，南山苑即使在08-09年国内旅游业遭受一系列负面影响的情况下仍保持持续较快发展。从业务构成来看，游客人次的增长和人均消费均保持良性正增长。
预计海南国际旅游岛获批将成为公司股价上涨的催化剂。初步预计，获批后三亚近几年游客人次年均增长将保持在10%-15%的快速增长，南山苑的接待人次有望继续保持快于地区接待人次的增幅，而园区人均消费将随着入园人数的增长而出现正向良性循环。预计2010-2011年游客人次增幅平均达15%，净利润近二年将保持在25%-30%的增长。
催化剂：海南国际旅游岛获批，集团优质酒店资产注入。
主要风险：南山分成问题悬而未决。
[责任编辑：parryzhang]
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