渤海证券日前发布了关于国电电力的投资报告，认为公司已进入战略转型期，电力业务仍将是盈利的主体，但产业链开始向上下游延伸，未来煤炭、化工业务将成公司新增长点。

　　电力业务是盈利主体

　　截至2008年底，国电电力（600795，收盘价7.73元）可控装机容量为1361.4万千瓦，同比增长10.6%；权益装机容量为1108.87万千瓦，同比增长19.25%。公司发电能力不断提高，可再生能源的比重也在加强。

　　公司的发电设备主要分布在东北、华北、华东、西南、西北等11个省、市、自治区，其中东部沿海和西部高耗能地区居多，辽宁、内蒙、山西、宁夏、甘肃等地区离煤矿较近，因此基本属于坑口电厂。在投产的机组中，朝阳和大连开发区热电属于计划关停的机组，但关停的时间尚不确定。

　　2008年公司实现营业收入164.4亿元，同比下降5.9%；实现归属于母公司净利润1.79亿元，同比下降90.1%。煤炭价格大幅上涨，电力需求增速减缓，公司发电设备利用率降低是前期盈利能力大幅下降的主要原因。

　　从公司近几年主营业务的毛利贡献来看，电力和环保设备业务是盈利的主要来源，从2004年开始热力产品一直处于亏损状态，热力业务只能依靠在采暖期提高电力设备利用率从电力产品方面获得补偿。由于国电集团在2008年6月成为国电科技环保集团的控股股东，因此，自2008年6月起环保业务不再并表，预计未来主营业务收入中其他行业收入将大幅下降，但由于持股比例仍为49%，因此该部分利润将以投资收益形式体现。

　　煤炭、化工业务成新增长点

　　渤海证券预计，未来公司将继续依靠自建、并购、增容等方式扩大发电资产装机容量，目前公司在建可控装机容量为843.9万千瓦，是现有可控装机容量的61.99%；在建权益装机容量为578.44万千瓦，是现有权益装机容量的52.16%。如果仅依靠自建方式，2010年以后装机容量增速会明显减缓，依据大股东承诺的精神，渤海证券认为在2010年、2011年实施资产注入的可能性比较大。

　　公司参股煤炭分享上游利润。按山西地区5500大卡吨煤利润80元/吨、洗出率90%粗略计算，2009年、2010年同忻煤矿将分别为公司贡献投资收益6700和2.02亿元。

　　公司产业链已延伸至化工行业。公司控股的英力特集团计划进入煤化工、精细化工和新材料等领域，宁夏当地政府承诺配套所需的煤炭资源，当地270多亿吨蕴藏量为公司发展煤化工提供了充足的原料。公司控股60%的多晶硅项目一期产能为3000吨/年，项目规划总规模为10000吨/年，由于产能过剩等原因多晶硅项目的行业风险很大。

　　综合绝对估值和相对估值，渤海证券认为国电电力2009年下半年合理的价值区间为7.25~11.9元/股，给予公司“买入”的投资评级。

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