神火股份：煤炭产销量增长 “推荐”评级

事件：

神火股份发布2010 半年报，营业收入939092 万元，同比增长127.7%；净利润73646 万元，同比增长241.4%。EPS 为0.70 元，每股净现金流为1.41 元，ROE 为19.0，半年报无分配方案。

点评：

我们认为，在煤炭产销量下降和成本上升、化工品盈利能力弱等背景下，煤价上涨令神火股份业绩符合此前预期。具体分析如下：煤炭：量增价升和成本下降，收入和毛利分别增长67.5%和76.7%。煤炭产销量分别增长26.4%和36.3%。上半年，神火股份煤炭产量361 万吨，同比增加26 万吨，增长26.4%。商品煤销量361 万吨，同比增加36 万吨，增长36.3%。煤炭产量增长主要是受新建煤矿产能释放和小矿资源整合推动，我们认为神火股份仍将是煤炭上市公司中产能增长最快的上市公司，建议给予重点关注。

吨煤毛利增加86 元。根据测算，神火股份上半年综合煤价707 元/吨，同比上涨约56 元/吨，而上半年吨煤成本为328 元/吨，同比下降30 元/吨，吨煤毛利增加86 元。因此，在煤炭产销量增长的同时，煤价上涨进一步推高了神火股份煤炭业务的毛利。预计神火股份2010-2012 年EPS 分别为1.35 元、1.60元和1.85 元，PE 分别为15 倍、12 倍和11 倍，故维持神火股份“推荐”评级。（兴业证券）