双鹤药业：公司股价有所低估

大同证券-谨慎推荐

公司是国内化学制药的领军企业双鹤药业是国内化学制药龙头企业，公司主营业务涵盖新药研发、原料药及制剂生产、医药销售等多个领域，目前业已形成以北京为主的分布在华东、中南、西北、华北、华南、东北等地的制造基地，具有完善的销售及分销网络，连续多年稳居中国医药企业前十。多年来公司致力于打造国内大输液、心脑血管、内分泌三大领域的第一品牌。

公司大输液全国布局业已完成，目前各省招标情况较好，此外，09年下半年公司大输液打入四川、重庆等西南地区，直接进入公司最大竞争对手科伦的腹地，由于西南地区基数较低，因此其上升势头最为迅猛。我们认为，随着新医改的不断深化，第三终端市场需求将得到大幅释放，预计整体市场规模仍将保持两位数的增速。对于未来大输液市场竞争格局，公司认为，随着大输液市场价格战的持续进行以及新版GMP的实施，大部分小企业将被市场所淘汰，行业集中度必将提高。

我们预计公司未来三年有望继续保持快速增长，2010-2012年的每股收益分别为1.05元、1.31元和1.58元，对应的PE分别为26.7倍、21.4倍和17.7倍。考虑到公司在国内化学制药的龙头地位，再加上华润入主北药后将给公司带来的积极影响，我们认为公司股价有所低估，首次给予双鹤药业“谨慎推荐”的投资评级。