中环股份：增发项目将大大提升未来增长预期

申银万国-增持

公司在区熔硅领域具有个国际竞争力，规模全球第三，国内市场占有率超过70%。区熔硅主要应用领域在于电力电子领域，受到新能源和节能减排的推动，市场需求一直稳定增长，我们预计国内市场增长速度将保持在30%，我们认为公司区熔硅2010年和2011年将分别增长50%和30%。此外，历史上公司的区熔硅盈利丰厚并比较稳定。太阳能硅材料生产方面公司已经达到国际领先水平。

由于1期项目已经有比较富余的配套投资，我们估计2期项目的实施时间应该可以明显少于公告的18个月，具体时间取决于公司对于市场形势的判断，也取决于公司对自身优势的判断。值得注意的是公司同时公告了将为中环光电(太阳能项目的具体实施者)申请银行贷款3亿元提供担保，由于目前太阳能硅片销售非常通畅，我们预计资金将由富余，并可能使2期项目更快启动。

我们预计10年4季度将进入平衡点，在2011年贡献利润。增发项目将大大提升未来增长预期，我们初步估计2010-2011年每股收益分别为0.20元和0.60元(不考虑摊薄)，明显相对低估，所以给予中环股份“增持”的投资评级。