华发股份：受益城市价值提升
因09年可结资源少，业绩低于市场预期，拟10派1。全年营业收入40.07亿，净利润6.8亿，同比分别增长15.2%和4.4%;基本0.83元。
品牌效应与低成本保障稳定盈利水平。公司在珠海拥有良好的口碑，通过大股东资产注入、收购等方式获取较多的低价土地储备，盈利水平保持稳定，毛利率37%左右，期间费率7%，净利润率18%。
完成18亿公司债发行导致负债上升，2010年计划通过信贷、再融资等满足资金需求。年末资产负债率68.3%，扣除预售款之后的真实资产负债率仅44.9%，净负债率上升至80.1%。
珠海精耕细作三十年奠定区域龙头地位，市场占有率22%。09年实现销售金额48.9亿元，其中44.5亿来自珠海华发世纪城、华发新城和华发水郡;09年末预售款41亿，绝大部分将于2010年结算。
珠海是珠三角一小时经济圈的价值洼地，房价有空间。09年珠海房价7485元，仅为广州的66%，深圳的49%，而居民收入与之接近。
港珠澳大桥开工建设、横琴岛国家战略规划的地位等将提升珠海城市价值，珠三角区域一体化进程加速利于珠海吸引更多的投资性需求，提升量价;公司在珠海市场储备最多，耕耘时间最久，将持续受益。年末总储备超过700万方，权益建面671万方，其中珠海286万方，占43%，中山196万方，占29%。
异地扩张战略取得实质性进展，08年进入包头和大连，09年进入南宁和沈阳。全年新增储备240万方，其中南宁和沈阳160万方。
未来利润重心在珠海，预计10-12年EPS分别为1.11/1.50/1.88元，更新后RNAV18.3元。
看好珠海城市价值提升带来的地产发展前景，区域龙头将持续受益。给予10年20倍PE和RNAV平价估值，目标价20元，增持。
