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盐湖钾肥：业绩低于预期股价仍具有防御性
2009年度业绩低于预期：
公司公布了2009年年报。全年实现销售收入45.60亿元，同比上升12.1%，营业利润26.04亿元，同比下降13.7%，净利润12.30亿元，同比下降9.9%，合每股收益1.60元。四季度单季度实现销售收入17.04亿元，净利润2.95亿元，同比上升101.4%，环比上升12.2%。业绩略低于我们的预期。公司2009年拟分配方案为每十股派现金4.03元。业绩低于预期的主要因素：（1）四季度单季度销量达到100万吨，但其中30多万吨为低浓度钾肥库存，单季度销售均价只有1900多元/吨。（2）4季度销量的增值税返因政府因素没有取得，预计将在1季度返还。
正面：
“两湖”合并股东大会通过，合并完成后未来利益逐步一致，整个盐湖集团发展将走上正轨。公司目前仍有钾肥库存150万吨左右，未来盈利弹性比较大。盐湖综合开发一期项目已经建成。
负面：
短期合并业绩有所摊薄。盐湖集团“小非”合并后有所减持。未来集团资本开支仍然巨大。
发展趋势：
钾肥需求逐步回升，全球开工率回升到70％左右，国际价格启稳回升。国内则因为复合肥需求一般，观望情绪很强，同时供给相对充分，今年价格大幅度向上可能性不大，我们预计全年出厂均价维持在2500元/吨左右。
盈利预测和投资建议：
我们维持公司2010年和2011年每股盈利预测，公司股价具有防御性，随着2011年100万吨“固矿液化”项目投产和盐湖综合开发一期和二期项目的投产，以及青海省煤炭资源等获得，长期增长比较确定。钾肥价格目前处在相对低位，随着油价和全球经济复苏，钾肥价格也有望回升。维持“推荐”评级，股价可能在“两湖”合并完成后有较好的买入机会。未来公司股价主要看钾肥价格的回升，固矿液化项目的进程以及公司综合开发一期（氢氧化钾、碳酸钾、PVC和尿素）、二期（烧碱、PVC、尿素、硝酸钾、氯化铵、氧化镁、ADC发泡剂、乌洛托品）和金属镁项目的开工稳定性和盈利能力，以及未来煤炭资源等进一步获取等因素。
同时，盐湖集团也公布了2009年年报。全年主营业务实现销售收入55.42亿元，同比上升12.5%，主营业务利润34.48亿元，同比下降3.6%，净利润14.58亿元，同比下降3.1%，合每股收益0.48元。其中四季度单季度实现销售收入19.08亿元，实现净利润3.25亿元，同比上升333.4%，环比上升41.2%。公司2009年拟分配方案为每十股派现金2元。（中金公司）
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