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鄂武商A：快速发展业绩承压长期潜力可期
年报业绩符合预期：2009 年，公司实现营业总收入79.38 亿元，同比增长19.73%，营业利润4.12 亿元，同比增长9.94%，实现利润总额4.28 亿元，同比增长13.99%，归属于母公司的净利润2.39 亿元，同比增长32.35%。扣除非经常性损益后的净利润1.93 亿元，同比增长1.92%。
百货改造升级促进内生增长：2009 年度，国际广场持续引入国际品牌进驻，提升了MALL 商圈的空间。武汉广场进行了开业以来最大力度的调整升级，扩大了化妆品类和女装的经营，实现优势品类规模化。世贸广场调整转型，营销管理创新，华中地区首席黄金珠宝大卖场已具雏形。亚贸广场完成外立面改造，经营调整完成，发展势头迅猛；建二商场对品类进行结构优化和提档升级，完善功能性服务。众多项目的改造升级全面提升了鄂武商的竞争力，打开了未来业绩增长的空间。
量贩规模迅速提升，外生增长迅猛：2009 年新开网点16 家，改造门店4 家，新增经营面积14.7 万平方米,网点总数达到67 家，其中：市内网点数达到36 家，省内二级城市网点31 家。公司2010 年将加大重点二线城市的拓展力度，预计将新开10-15 家网点，并对原有经营网点实施效益提升。
收购十堰人商，谋求鄂西北战略发展空间：公司作价13,077.18 万元全额收购十堰人商100%股权，2010 年1 月1 日起，公司接收十堰人商全部资产、债权债务及人员，并行使全部管理权利。结合之前已在十堰已经开设的4 家武商量贩超市，收购将奠定公司在鄂西北的零售霸主地位。
武商摩尔城扩建项目全面启动：该项目预计2010 年9 月实现主体结构封顶以及进行设备安装和内外装饰。公司之后将全面启动招商工作，大力引进并签约国际一、二线奢侈品牌，以及新型娱乐一体项目，完善摩尔城功能。
公司将在湖北省内二级城市布局购物中心业态：公司在襄樊购物中心实施品牌战略调整，成效显著。在此基础上，公司将继续坚持租赁、收购、合作、自建等多种手段，以成熟商圈为目标，加快购物中心在省内二级城市的发展。预计公司将通过投资自建方式在宜昌建设大型购物中心；通过租赁方式在恩施定制一家符合购物中心条件的物业。
公司将适时启动再融资计划：公司现阶段正处于快速发展期，有多个百货和购物中心改造项目同步进行，武商量贩也有展店计划，资产负债率已升至较高的水平，以自有资金和银行借款已难以保证发展项目的资金需求。我们预计公司待时机成熟将实行再融资计划，这将为公司未来的长远发展奠定扎实的资本基础。
维持“增持”评级：我们预计公司10-11 年的EPS 分别为0.56 和0.67元，目前股价对应动态PE 分别为25 倍和21 倍，估值相对于同类上市公司具有一定吸引力。众多改造项目的完成，全面提升了鄂武商的竞争力，并且打开了公司未来内生增长的空间。同时，展店和收购并举的策略也推动了公司的外生增长。我们认为虽然短期业绩承压，但公司长期增长潜力可期。维持“增持”评级。（申银万国）
[责任编辑：zhouzhuang]
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