合肥百货：批零一体复合业态皖江区域龙头

支撑评级的要点

公司旗下超过130 家门店覆盖百货、超市、家电三种零售业态，形成批零一体的复合业态组合。我们认为公司将立足安徽市场，并侧重布局二、三线城市。强大的零售网络和复合业态组合为其巩固省内领先份额奠定坚实基础。

04-06 年高速扩张阶段后，我们判断08 年开始合家福超市规模效应逐步显现；从门店成长周期判断，未来2-3 年百货门店也将进入收获期。我们认为随着经营杠杆逐步体现，公司盈利能力将保持稳步提升。

评级面临的主要风险

大股东有意转让国有股权。

竞争环境加剧。

估值

假设收购合家福和乐普生少数股东权益由2010 年初起体现，因此带来业绩增厚约20%。鉴于公司更好的成长性和净资产收益率，基于同业平均估值溢价10%，我们将合肥百货目标价格设为17.20 元，相当于29 倍2011 年市盈率。首次评级买入。（中银国际）