ST鲁置业：捆绑银座整装待发进军山东龙头

公司及大股东介绍：公司隶属山东省商业集团总公司，历经两次内部整合并于2008 年借壳ST 万杰上市，权益未结面积320 万平米，产品以商业与住宅并举。大股东由原山东省商业厅及10 多个地市商业厅政企转制并整合形成，零售业排名全国百强第15 位，山东第1 位，控制上市公司银座股份和ST 鲁置业，制定了“三、四、五”战略，依靠并购和上市等手段，实现2020 年收入过1100 亿的战略目标；

山东市场风险小，规模大，本土企业弱小：山东人均可支配收入比全国高3.3%，但房价比全国低22%；销售额排全国第5，销售量排第2，但本土企业中尚无区域性龙头，青岛和济南市场前10 名有一半是外地企业；

鲁置业最具实力成为本土地产龙头：拿地，鲁置业捆绑银座，堪比大连万达捆绑沃尔玛，在山东优势显著；产品，探索“四+三”标准化产品，思路清晰；省域覆盖，现覆盖6 地市，未来区域拓展基础最好；资金，比国企背景企业多了资本市场渠道，比民营背景企业多了国企背景和大股东优势；激励：参考兄弟公司银座股份的发展，短期内不必对此问题有过多担心；

借壳上市打破束缚：受集团战略定位和融资能力的影响，虽然上述能力一直存在，但并未得到充分释放。此次内部整合和借壳上市是契机：一是战略定位由以对内服务为主向对外服务为主转变；二是上市打通资本市场；

业绩预测与投资评级：09-11 年公司EPS 分别为0.46 元，0.81 元和1.16 元，年均复合增长率58%。给予10 年15 倍PE，目标价12.15 元，首次覆盖给予公司股票“强烈推荐—A”的投资评级。（招商证券）

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