华创证券：给予兴化股份“推荐”评级

事项

2010年9月16日，华创证券化工研究员调研了兴化股份。

主要观点

一、天然气涨价影响公司盈利水平公司主要原料为天然气。今年8月1日起，公司的天然气价格上涨0.23元/方，按照每年2亿方左右的用气量计算，天然气涨价将使公司年生产成本增加4600万元。根据公司的测算，今年8月-12月，公司的生产成本将增加1347万元，EPS将下降0.03元。

二、产能扩张有望提升公司业绩公司主导产品为硝酸铵，包括普通硝铵和多孔硝铵。今年4月份25万吨硝酸铵募投项目开始试车，使公司硝铵产能达到85万吨/年，其中多孔硝铵产能为18万吨；而新募投的25万吨产能经技改后可以同时生产普通硝铵和多孔硝铵，增大了公司产品的灵活性，有利于规避市场风险。由于下游民爆领域需求旺盛，公司目前的硝铵供不应求，有些下游客户甚至十几天无法供货。硝铵上半年价格平均为2000元左右，同去年上半年基本持平；但目前高达1950元/吨-2100元/吨，比去年下半年1700元的均价高出300元左右，且仍有上涨空间。公司生产的多孔硝铵深受下游欢迎，价格比普通硝铵高150元左右，成本仅高50元。公司未来将把多孔硝铵作为发展重点，募投的25万吨项目也预备生产多孔硝铵。

三、兴化大化工项目保证公司合成氨来源公司合成氨设计产能为20万吨，为了达到今年生产50万吨硝铵的目标，公司尚需外购4万吨合成氨。目前，合成氨市场价格约为2500元/吨，比公司自产合成氨成本高800元左右。延长集团正在建设合成氨30万吨产能，预计明年上半年完工。

届时延长集团的合成氨项目将每年供给公司6-8万吨合成氨，由于延长集团采取煤化工路线，其合成氨生产成本仅有1600元，预计其供给公司的合成氨价格将大大低于市场价格。四、盈利预测与投资建议预计公司2010、2011和2012年EPS分别为0.38元、0.42元和0.52元，给予推荐评级。