辽通化工：成功转型为石化企业 买入-A评级

收入增长基本符合预期，净利润低于预期：上半年，公司实现营业收入103 亿元，同比增长570%，综合毛利率17.61%，下降19 个百分点，归属于母公司净利润2.17 亿元，折合EPS0.18 元，同比基本持平。尿素装置共生产合成氨46.2 万吨，尿素 79 万吨，实现销售收入263040 万元，利润32299 万元；石化产业共生产柴油 76 万吨，双烯20.86 万吨，聚乙烯 8.54 万吨，聚丙烯6.86 万吨，实现销售收入722323 万元，利润2581 万元。营业收入变动的主要原因是新项目投产后，油化产品、聚烯烃产品、精细化工产品销量增加所致，毛利率下降的主要原因：1、化肥价格下降，导致产品销售收入减少；2、天然气涨价导致化肥单位成本上升；3、由于国内成品油降价，影响了油产品的毛利率；4、由于聚烯烃产品销售价格低，导致其毛利率低，从而影响了企业的整体毛利率。

石化装置稳定运行超预期：炼化分公司500 万吨炼油装置于2 月1 日转入生产经营，上半年常减压装置实现有效运转150 天，运转率100%(常减压装置自2009 年12 月10 日至7 月21 日已实现A 级连续运转225 天)；乙烯分公司45 万吨乙烯装置于3 月16 日转入生产经营，上半年45 万吨乙烯装置实现有效运转106.44 天，运转率99.48%。

公司作为兵器集团石化产业链承上启下的环节和石化业务整合平台，兵器集团上游拥有海外原油资源，下游对石化产品年需求量巨大，通过收购辽通化工，并建设炼化一体化项目，兵器集团整个石化产业链得以打通，辽通化工起到了承上启下的重要作用。我们长期看好公司转型后的发展空间。

调低盈利预测，维持买入-A 投资评级：鉴于天然气价格趋势性上涨对公司尿素盈利能力的侵蚀，我们调低了未来公司尿素业务的盈利预测；公司炼化石化业务中的柴油业务盈利能力稳定，烯烃系列产品盈利能力受宏观经济周期影响较大，我们分别下调了2010~2012 年净利润48%、51%、49%，分别为0.4 元、0.63 元、0.76 元，公司炼化石化装置开工运行稳定超预期显示公司在石化业务卓越的管理能力，在经济不出现二次探底的假设下，我们看好公司炼化石化业务所带来的长期增长潜力，按照2011 年20 倍估值，12 个月目标价12.6 元，维持买入-A 投资评级。（安信证券）