中国国航：旅客运输量创历史新高

方正证券-买入

总周转量维持高位，客座率同比大幅上升5月中国国航实现总周转量10.21亿吨公里，同比上升31.3%，环比增长5.5%，持续高位运行。客座率78.2%，环比下降2个百分点，但同比大幅上升7百分点，亦超过历年同期，客座率的上升将提升公司盈利能力。

旅客运输量创历史新高，国际航线带领货邮运输增速回升5月当月实现旅客运输量384.17万人，同比上升25.4%，一举超过去年8月创历史最高水平；RPK完成70.58亿客公里，仅次于今年3月，同比增长25.9%，客运需求异常旺盛。随着冰岛火山灰影响逐渐淡去，以及欧美经济的好转，国际RFTK完成3.06亿吨公里，环比上升14.5%，同比增速也回升近16个百分点至49%。由于国际货运占比75%以上，公司货运受此拉升，货邮运输量、周转量分别完成9.73万吨、3.88亿吨公里，同比增速大幅回升至35.5%、41.3%。在去年的低基数以及国际经济缓慢复苏背景下，货邮运输处在快速复苏进程中。

国内客运持续旺盛，国际客运增速回升5月份国内旅客运输量和RPK分别同比增长25.2%、23.6%，增速较4月大幅上升，国内客运需求持续旺盛。4月份冰岛火山爆发导致欧洲大部分空域关闭了6天之久，但这并不影响国际市场需求强劲回升的趋势，5月国航国际客运量和RPK增速回升至30.7%、25%。

国际航线运力投放增速恢复至4月前水平国航一直以来奉行的是追求效益最大化而非规模，其运力投放在三大行中向来较为谨慎。5月国内、国际ASK增速分别为17.1%、9.8%，国内运力增长平稳，随着火山灰影响淡去，国际运力投放增速则恢复至4月前水平。ASK增速与RPK增速的剪刀差迅速缩小至-11.3%，客座率随之上升。其中，国内航线客座率同比上升5.1个百分点至77.5%；国际航线客座率同比上升9.7个百分点至79.9%。

维持公司“买入”评级国航客运、货运业务中国际航线占比分别接近40%、80%，在行业中遥遥领先，在世界经济复苏和我国对外贸易景气回升的背景下，国航将成为国际航线复苏的最大受益者。针对6月1日开始两舱价格由航空公司自主决定的政策变化，国航拟近期对40条商务航线两舱价格进行调整，头等舱、公务舱分别提升至经济舱全价的200%、150%，若成功实施，预计今年将增收3-4亿元。维持公司“买入”评级，注意大盘下跌的风险。