广州国光：股权激励保障稳定

广发证券-买入

事件：2010年6月9日，广州国光第六届董事会第15次会议审议通过了《国光电器股份有限公司第二期股票期权激励计划(草案)》，草案提出授予激励对象1500万份股票期权，占现行股本2.77936亿股的5.397%；激励对象包括公司、子公司等52名高级管理人员和核心技术人员；每份股票期权在有效期内按照预先确定价格购买1股广州国光股票的权利，股票为公司向激励对象定向发行股票；股票期权的行权价格为22元/股，累计费用预计约为1.14亿元；行权期间为从股票期权授予日起六年，按照5%、20%、25%、25%、25%五期行权；行权条件为加权平均净资产收益率每年不低于9%，且较2009年净利润的平均增长率不低于22%。

我们的观点1、股权激励有力保障了公司未来五年管理经营层的稳定性。股权对象覆盖了公司及子公司所有的高级管理人员和核心技术人员，5年的行权时间基本锁定未来5年公司的核心领导层和技术人员。目前公司正处在由OEM、ODM运行模式向品牌制造商转型，由国际市场转向国内、国际一齐发展的关键时期，未来五年是十分关键的五年，第二期股权激励的实施十分有利于公司的稳定健康发展。2、行权条件体现了对公司成长性和盈利能力充满信心。在考虑平均每年1898万元股权激励成本前提下，每年加权净资产收益率不低于9%，未来5年净利润年平均增长率不低于22%，严格的行权条件体现出公司对未来盈利能力和高成长性充满信心。3、行权价格直观展现了股价的至少上升空间。公司此次股权激励的行权价格为22元/股，高出前不久实施定向增发价格16.8元/股30.95%，高出此前收盘价19元15.79%，证明公司认为目前的股价大大低于其合理价值，相信未来二级市场价格能够充分反映

公司基本面情况。因此我们判断，公司股价近期将很有可能攀升到22元以上。盈利预测与评级根据我们的估值模型，在考虑股权激励成本的情况下，我们预计2010-2012年公司每股收益分别为0.76元、0.94元和1.21元，对应当前股价动态PE分别为：25.0倍、20.2倍和15.7倍，给予2010年33倍市盈率，未来6个月公司目标价为25.0元，维持“买入”评级。