小商品城-600415-依托政策优势推进市场升级

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事件：公司3月24日发布2009年年报，实现营业收入37.63亿元，同比增长42.52%，实现归属于母公司的净利润91554万元，同比增长50.45%，每股收益1.35元。

点评：市场经营和地产业务推动业绩成长。公司实现主营业务收入357549万元，同比增长42.94%，市场经营、地产业务和商品销售共实现营业收入331265万元，占主营业务收入的比例为92.65%。其中市场经营和地产业务占主营业务利润的比例为92.32%。

以扩大市场经营为基础拓展新的利润增长点。外延扩张采取内外发展的战略，有选择性地在全国各地建立商品配送中心和以义乌市场为“母市场”的分销网络，并通过设立境外办事处为客户拓展海外市场创建便利通道。面对分割的国内市场和新型商业业态的冲击，公司积极推进电子商务平台的建设。实际上信息资源是公司最重要的竞争优势，也是公司外延扩张最重要的支撑。

投资建议。我们预计2010-2012年公司EPS分别为1.68元、2.27元和2.59元。公司受宏观和市场环境影响较小，市场扩张和地产项目是2010-2012年业绩成长的主要动力。随着国际贸易综合改革试点的展开，义乌中国小商品城的内涵将更加丰富，衍生业务将成为公司新的利润增长点，内外发展的模式辅以电子商务平台有望逐步突破市场的地域限制。我们维持对公司“推荐”的投资评级。