新兴铸管-000778-产品结构继续优化，成长进行时

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事件：09年EPS0.6882元符合预期，分配方案较为优厚。新兴铸管2009年实现营业收入251.9亿元，同比增长22.57%；营业利润12.94亿元，同比增加95.36%，其中归属于母公司股东的净利润8.77亿元，同比增加74.02%，折EPS0.6882元，与前期公布业绩快报一致，符合我们的预期。公司拟实施向全体股东按每10股派送红股3股、现金红利1元（含税）的分配方案。

点评：钢铁产品、发电和贸易收入增幅较大。2009年公司铸管及配套管件产品产量136.1万吨，同比增长8.02%，产销率为95.8%，其中出口22.26万吨，同比下滑31.82%；报告期内公司钢铁产品产销量同比大增28.41%，主要收益于国家四万亿投资拉动内需政策，主导钢铁产品螺纹钢市场需求较好；同时通过对原燃料调余补缺实现产品生产成本的降低使贸易额大幅增长527.94%。

报告期间各主营业务毛利率均有较大提升。报告期内公司核心业务铸管产品毛利率达到23.51％，环比提高3.55个百分点；钢铁主业紧贴市场需求，适时调整螺纹钢生产规格，加大三级螺纹钢、小规格螺纹钢生产比例，提高了钢铁产品的盈利能力，钢铁产品毛利率为12.25%，环比提高6.86个百分点；其他产品毛利率为1.5%，扭转了亏损局面，环比提高了4.43个百分点；

2010年业绩增长点多多：预计煤焦化公司增厚2010年EPS0.033，若煤焦化公司原煤、焦炭产量达到年产300万吨和140万吨，则增厚公司EPS0.08~0.10元。09年4季度公司新炼钢后道工序新上50万吨高线，预计2010年能够达产。预计受让河北新兴25股权增厚2010年EPS0.028元，金特股份增厚2010年EPS0.06元。

业绩预测及估值。预计新兴铸管2010年-2012年EPS分别为0.87元、1.02元和1.15元。考虑到公司铸管业务盈利的稳定成长、螺纹钢占比较大以及通过金特钢铁和铸管资源公司参与新疆地区业务，我们认为公司处于成长期，保守给予新兴铸管2010年15~18倍PE，目标估值为13~16元。