山东药玻：国内市场恢复增长源于拳头产品

公司2009 年扣非后归属于母公司所有者净利润同比增长23.12%

公司扣非后EPS 为0.57 元。公司2009 年实现主营业务收入12.42 亿元，同比增长7.24%，实现主营业务利润3.76 亿元，同比增长16.52%，实现营业利润1.78 亿元，同比增长25.47%，实现利润总额1.73 亿元，同比增长8.74%，实现归属于母公司所有者的净利润为1.44 亿元，同比增长6.81%。每股收益为0.56 元，每股经营现金流为0.97 元。实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为1.47 亿元，同比增长23.12%，扣非后EPS 为0.57 元。净资产收益率为9.5%，同比降低0.27 个百分点。利润分配预案为每10 股派发现金红利1 元。

从公司的总体报表来看，公司增长基本稳健，第四季度业务明显加快，实现销售收入3.83 亿元，环比增长29.18%，同比增长45.97%。在09 年上半年营业收入同比下降0.79%、的情况，下半年业绩的回升主要得益于国内市场的恢复，去年国内市场销售收入同比增长11.28%，下半年国内市场销售收入实现5.35 亿元，同比增长22.98%，环比增长22.67%。

收入增长动力来自于拳头产品

业务增长动力主要来自于自身的拳头产品。其中模制瓶业务继续保持较快增长，实现销售收入6.25 亿元，同比增长13.89%，棕色瓶稳步向前，实现销售收入2.19 亿元，同比增长5.76%，而丁基胶囊业务则出现一定下滑。

公司综合毛利率略有提升，费用控制能力良好

随着公司主导产品毛利率的改善，公司综合毛利率略有上升，综合毛利率为31.25%，同比增加1.96 个百分点。而公司期间费用率、净利润率与上年基本持平，分别为15.85%、11.62%。

资产负债表稳健

货币资金增加1.24 亿元，增幅131.35%，主要是因为销售收入增长同时回款控制较好以及应付帐款、应付票据增加；公司的经营性现金流净额为2.49 亿元，高于公司的净利润，这说明公司的经营业绩有充足的现金保障；公司无非流动负债，短期借款为1.34 亿元。资产负债率为28.13%

投资建议

作为中国医用包装品行业的龙头企业，随着海外市场的复苏和国内基层市场的扩容，预计公司将会保持稳健增长的步伐，10、11、12 年销售收入分别增长10%、12%、12%。

公司作为山东省高新技术企业，从08-10 年享受15%的所得税优惠，按11、12 年所得税重新调整为33%计算, 10、11、12 年EPS 分别为0.62 元、0.66元、0.74 元。给予增持的投资评级。（东方证券）