中色股份：资源储备与资产注入前景可期待

中色股份主要从事国内外有色金属资源开发、国际工程承包、装备制造等3 大业务板块，其中有色金属资源开发业务贡献公司营业收入的50%，营业利润的70%。

公司“铝土矿+铅锌”资源实力雄厚，但均处于建设初期。公司有两块非常值得期待的资源储备：一是老挝帕克松地区优质铝土矿资源，公司拥有探矿权面积66 平方公里，查明储量1.6 亿吨，二是阿尔及利亚塔拉哈姆扎铅锌矿，其中仅富矿矿石量就1,100 万吨，平均品位锌10.9%，铅3%。但目前老挝铝土矿建设氧化铝厂所需的资金还未到位，另外勘探和经济技术可行性研究还在进行；阿尔及利亚塔拉哈姆扎铅锌矿目前在建，预计2011 年投产；产能为7000 吨/年的中色南方稀土（新丰）有限公司目前的在等待国家环评结果，通过后还需1-2年的建设期方能投产。

公司潜在承包工程及机械业务合同充足。公司承包工程业务国际经验丰富，盈利稳定，尽管受金融危机影响2009 年新签订单减少，对2010年收入有所影响，但未来仍可能新增伊朗电解铝、氧化铝、埃及碳素厂、沙特电解铝等多项业务合同。

集团资产注入股份公司存在可能。集团还拥有赞比亚铜矿、缅甸镍矿等资源，在国家鼓励矿企兼并重组的背景下，中色集团希望自身做大做强，而这离不开资本市场，集团有将此类资产注入上市公司的动力。另外需要说明的是，集团希望借助资本市场，做强上市公司的同时，可以解决集团买矿建矿时资金紧张的问题。

资本市场对于公司资产注入期待较高，导致公司估值溢价明显。我们预计公司2009-2011 年业绩为0.12、0.25、0.40 元，对应PE 为115、55.2、34.5。 我们采取分业务估值法，对应公司股价13 元，并给予资产注入预期溢价10%，到14.3 元。谨慎推荐评级。（国泰君安）