武汉中百：行业景气回升业绩平稳增长推荐

内生收入增长提速、推动收入加速增长

2009 年，公司营业收入继续保持平稳较快增长，主要原因有：第一，随着行业景气回升，公司内生收入增长提速，可比门店收入增速由上半年的1.4%提升至全年的5%左右，在此推动下，四季度公司营业收入同比增长31%（前三季度为12%）；第二，外延扩张推动收入增长，公司2009 年净增仓储门店14 家、便民超市21 家。

规模效益推动经营效率稳步提升

由于上半年行业景气低迷，公司进行了较多的促销活动，导致09 年综合毛利率略有下降、销售费用率有所提升，但是，在规模效益的推动下，公司管理费用率同比下降0.17 个百分点，另外，财务费用率同比下降0.2 个百分点，综合来看，公司经营效率稳步提升，净利率同比提升0.13 个百分点。

盈利预测

2010 年，在宏观经济好转、行业景气回升的背景下，预计公司营业收入、净利润继续保持平稳增长，经营效率稳步提高，预计2010-2012 年公司营业收入分别同比增长15.8% 、12.1%、8.8%，净利润分别同比增长21.5%、19.1%、15.7%，对应6.8 亿总股本，每股收益分别为0.38 元、0.45 元、0.52 元。

维持“推荐”评级

我们认为，武汉中百作为区域连锁超市龙头企业，能够充分分享区域经济的增长，另外，09 年配股资金到位后，有助于公司外延发展，进一步提升区域内的市场份额，具有较高的长期投资价值，给予2010 年35 倍PE，对应合理股价在13 元左右，维持“推荐”评级。（国信证券）