人福科技：业绩符合预期未来可能展开收购

业绩符合预期，未来将继续高速增长。09 年公司实现收入13.3 亿元，同比增长29.86%；实现净利润2.01 亿元，同比增长158%，每股收益0.43 元，符合我们预期，扣除非经常损益后，每股收益0.24 元。09 公司出售杰士邦5%股权，和漓江学院，合计获得1.26 亿元投资收益，贡献每股净利润0.19 元。麻醉药和计生药物的高速增长，使得公司主业利润增速达到43.4%，受益于麻醉药物高管制，公司未来还将保持高速增长。

聚焦医药主业，主要子公司业绩骄人。①宜昌人福09 年实现收入6.03 亿元，增长44%，净利润1.2 亿元，增长68%，其中麻醉药收入超过4.5 亿元，增长50%。主要产品瑞芬太尼、芬太尼和舒芬太尼分别实现收入1.8 亿、1.5 亿和1.2 亿，分别增长57%、43%、108%，未来还将继续保持50%增长。②葛店人福09 年米非司酮增速很快，制剂占比快速提升使得公司综合毛利水平大幅提高，在收入增长45%的基础上实现了利润185%的增长。我们看好葛店人福发展潜力，认为其生育调节药未来三年盈利将保持60%-70%的增速。③武汉人福和维吾尔药业在小基数下翻倍增长，分别实现净利润644 万和973 万元。

销售费用因药品占比提升而提高，经营性现金流良好。09 年由于公司药品销售收入占比从08 年的75%提高至09 年的80%，销售费用大幅增长59%。而公司现金流良好，每股经营活动现金流净额0.33 元。

研发新品储备丰富，未来可能展开收购。盐酸氢吗啡酮、纳布啡和曲马多2010年有望获得生产批文，而1 类新药磷丙泊酚钠预计最快2011 年获得生产批文，收入有望达到几个亿。此外，公司可能通过并购方式进入一些高壁垒的医药市场细分领域，围绕医药主业培育新的增长点。我们维持2010-2011 年0.49、0.65 元EPS 预测，并首次给出2012 年每股0.85 元盈利预测，同比增长15.3%、31.4%、31.5%，对应的预测市盈率分别为31 倍、24 倍、18 倍。公司是分享国内麻醉药行业高速成长的稀缺标的，维持增持评级。（东方证券）

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