华泰股份：一次收益后今年将回归正常利润

09 年业绩增长202.76%，高于预期。公司09 年实现销售收入58.28 亿元，营业利润1.73 亿元，归属母公司净利润10.95 亿元，同比分别增长-2.98%、-47.1%、202.76%。其中营业外收入9.18 亿元，主要为政府补助及收购诺斯克（河北）纸业利得所致。每股收益为1.69 元(完全摊薄)，分配方案为每10派1 元。

收购诺斯克（河北）纸业，继续加强新闻纸行业话语权：公司收购了诺斯克（河北）纸业100%的股权，进一步增加了公司新闻纸产能，市场占有率达到25%，09 年新闻纸处于整合期，因此整体毛利率有所下滑，随着公司在产品价格和原料采购上进一步提高话语权，预计10 年毛利率将有所回升。

文化纸毛利率处于历史低位。本部纸机转产文化纸，有一定生产磨合期及市场磨合期，故09 年文化纸毛利率处于低位。

化工业务未来将持续贡献利润。公司一期25 万吨离子膜烧碱项目已经投产，未来二期预计10 年底投产，将增加公司新的利润增长点。

所得税费用减少受益于高新技术税收优惠及国产设备投资抵税政策。公司被认定为高新技术企业，08-10 年享受15%的所得税优惠。以及公司40 万吨高级彩色胶印新闻纸技改等项目的国产设备符合国家抵税政策，投资额的40%可抵免企业所得税，09 年所得税费用大幅减少。

预估10 年、11 年每股收益10 年0.67 元、0.80 元。同比分别增长-60%和20%。

维持“中性”评级：新闻纸是需求增长最缓慢的纸种，转产的文化纸及化工业务可为公司带来一定的业绩增长。09 年一次性收益致超高利润后，10 年业绩将回到正常水平。目前华泰股份10 年的PB、PE 和分红回报率分别为1.7、24.5、9%，吸引力不足，给予“中性-A”评级。（招商证券）