华天酒店：主业持续改善未来成长可期推荐

公司近况：

华天酒店公布2009年业绩，全年实现营业收入12.7亿元，同比增长28.3%；实现净利润1.4亿元，同比增长5.6%，合每股收益0.26元，超出预期（0.22元）约18%。

评论：

酒店盈利持续改善以及4季度确认营业外收入推动业绩超预期。潇湘华天、长春华天和世纪华天迅速走出培育期，带动酒店业务快速增长。下半年酒店收入同比增速达到39%，高于上半年增速32%。同时随着入住率提升，酒店毛利率明显改善。09年底，公司与北京万市公司的债务纠纷案了结，营业外收入中确认应收的补偿款滞纳金和违约金合计4,919万元。剔除合并收益以及营业外收支等非经常性损益，09年净利润同比增长17.7%，公司主营业务盈利明显好转。

地产集中结算，酒店逐步成熟，未来两年业绩高增长可期。华天苑、星沙LOHO小镇、益阳商住楼以及湘潭华天等地产项目将集中在2010年结算，预计将贡献4.5亿元收入。株洲华天并表之后，公司已拥有7家自营高星级酒店，21家自营经济型酒店。随着经济回暖以及武广高铁开通刺激湖南旅游升温，酒店入住率预计将稳步提升，不考虑新收购酒店，未来公司酒店业务将保持20%以上的增长。中部华天城的1期项目已经开工，预计别墅项目将于2011年贡献业绩，地产项目盈利持续性得以保障。

集团支持力度或将加大。随着银河动力股权划转，目前华天集团旗下仅剩华天酒店一家上市公司。湖南省以华天集团为平台整合省内旅游资源的目标较为明确，近日上市公司董事长被任命为集团董事长，可以预期集团在未来酒店项目收购整合方面将给予上市公司更大的支持，由此打开外延式成长空间。

上调2011年盈利预测14.3%。根据年报信息调整盈利预测，上调了2011年酒店业务收入增速和毛利率水平以反映持续改善的入住率。调整后2010和2011年每股收益分别为0.36元和0.46元，同比增速分别为38%和29%。

估值与建议：

目前股价对应2010和2011年市盈率分别为24x和19x，处于酒店行业估值低端，我们看好公司“酒店+地产”的经营模式和中部华天城的长期潜力，维持推荐评级。

风险因素：

中部华天城项目进展慢于预期；灾害等突发事件影响旅游消费。（中金公司）