保利地产：09年业绩完全符合预期审慎推荐

09年全年业绩每股1.00元，完全符合预期：

保利地产今天公布了全年业绩，实现净利润35.19亿元，同比上涨57%，合每股收益1.00元，完全符合我们预期。09年全年实现营业收入230亿元，同比上升48%，符合预期，主要源自于结算面积同比上升43%至275万平米。公司宣告拟每10股派发现金股利1元，并每10股转增3股。

正面：

营业收入大幅上升48%：09年实现营业收入230亿元，同比上涨48%，其中，房地产业务结算收入223亿元，同比上涨48%，结算面积275万平米，每平米结算单价约为8,129元。

账面现金152.2亿，财务风险较小：期末公司净负债率49.3%，比08年大幅下降60个百分点；公司期内提前偿还贷款72亿元，而期末短期借款及一年以内到期的非流动负债仅40亿元，短期偿债压力小。

负面：

公司税后综合毛利率为25.8%，同比减少5个百分点，期内结算的北京、上海、长春、武汉等地项目毛利率偏低以及当期预提的土地增值税大幅上升是主要原因。

发展趋势：

公司下半年新增土地建面约1120万平米，多数位于二三线城市，随着公司一线城市项目储备的去化以及重点城市核心区域拿地难度的提升，预期未来两年公司销售重心将逐步向二、三线城市转移。公司在手现金较多，而未来一年偿债压力有限，应对市场调整的能力较强，未来也有望继续保持快速扩张势头。

估值与建议：

基于公司良好的销售表现，我们小幅上调公司10及11年盈利预测至每股1.25元及1.40元。

经历前期股价调整之后，公司股价对应10、11年市盈率分别为15.9、14.2倍，对10年净资产值有11%的折让，我们认为，公司10年的业绩确定性较强，而09年下半年大量拿地将使公司在未来两年有充沛的可销售资源，未来业绩稳定增长可期，我们维持“审慎推荐”评级。（中金公司）

[责任编辑：zhouzhuang]