许继电气:低溢价注入核心资产,长期发展空间洞开

1、集团核心资产低溢价注入

本次注入核心资产包括柔性输电分公司和许继电源,柔性输电分公司主要从事特高压直流输电换流阀、新能源发电并网设备等产品的研发、制造、试验和工程服务,是我国三家具有直流输电系统集成能力的企业之一,市场占有率接近50%。

许继电源公司主要产品领域包括电动汽车充换电配套设备、电力电源和电能质量产品,公司承接了包括青岛流清河充换电站、青岛珠江路充换电站、青岛薛家岛电动汽车智能充换储放一体化示范电站在内北京、上海、天津、南京、合肥等地多个充换电站工程,在电动汽车充换电市场占有先机。

两块业务注入的价格较当前公司股价溢价较低,利好上市公司。

2、注入资产发展前景广阔

特高压直流应用已经相对成熟,特别适用于800公里以上远距离输电,可以有效解决西北、东北的火电风电能源输出以及西南地区水电资源的输出,是国际上公认的远距离输电的有效手段,技术性和经济性均可满足要求。柔性输电公司目前未执行完的合同定单总额23.3亿,将在今年四季度和未来两年集中交付,后续仍有大量的直流输电工程需要建设,公司将持续受益。

许继电源公司以电力电源产品和电动汽车充换电站配套设备为主要收入来源,电力电源业务保持相对稳定,电动汽车充换电业务进入市场较早,在电动汽车充换电市场占有先机,2012年许继电源充换电设备得到了市场的认可,订货持续增长,其中南京药科大学充换电站、江西经开高新区充换电站、天津海泰综合充换电站等项目,订货金额突破5亿。虽然电动汽车推广低于最初的规划,但我们认为包括电动汽车在内的新能源汽车发展将是长期的趋势,从各地方政府的2015规划中,上海、浙江、天津、海南已经明确提出了2015年新能源汽车销量目标,4省目标合计累计已经超过了10.5万辆,国家在此方向的投入会不断地加大,充换电站的建设将会逐步加快,公司业务具有广阔的发展前景。

3、公司2012年业绩释放,上调投资评级至强烈推荐-A

公司原有业务在2012年释放业绩,配电自动化进入快速发展期,特高压直流输电工程集中交付,在不考虑资产注入的情况下,预计2012~2014年EPS0.81元、0.98元和1.24元。考虑资产注入,2012~2014年EPS为0.90元、1.08元和1.37元,上调投资评级为强烈推荐-A。

4、风险提示

公司不能持续获得总包项目,特高压直流市场竞争加剧。(招商证券彭全刚)

中海油服:短线估值受累税款补交,长期增长确定

事项:中海油服12月18日公告:公司2008年收购的挪威子公司AwilcoOffshoreASA(现更名为“CDE”)近期收到挪威税务主管机关对自升式钻井平台建造合同及选择权的初步评估意见,涉及2006年和2007年CDE某些子公司的补交税额及罚金,累计可能达78,829万挪威克朗(约合8.72亿人民币),另外公司还承担补交税额的相应利息。

主要观点:事件源起对税务细则变更的理解分歧。上述资产转移行为发生在公司收购CDE之前,CDE收购案曾得到挪威税务机关的确认,且收购时聘请的会计师事务所等中介机构并未发现挪威税务细则变更对公司的影响。事实上,CDE并不认同挪威税务主管机关的初步评估意见,双方在CDE集团下属公司是否应税、转移定价的估值基础、追索期是否过期等问题上存在明显分歧。

但是,2009年CDE部分子公司收到挪威税务机关通知,要求提供2006至2007年部分资产转让估值资料,表明税务主管机关或将进行额外应税评估。因此,公司自2009年开始就持续披露税务争议进展并积极与挪威方面沟通。

影响金额最高可达10亿。据了解,罚金占补交税额的45%,补交税额的利息率约在20%以上。故若最终决定与初步评估意见相同,中海油服需要交纳的税额、罚金及利息总计可达10亿。

中海油服将根据事件进展决定2012财年的计提金额。若公司2012年报一次计提10亿,则下调2012年每股收益至0.87元,我们假定涉及的科目为营业外支出、所得税费用。我们维持2013~2014年每股收益预测。

长期前景向好,冲击事件提供买入机会。12月,加拿大政府已批准总公司对尼克森的收购案,中海油服“南海八号”也已顺利交付,公司未来海外业务和深水业务量将持续提升。

我们看好公司长期发展前景,认为此次冲击性事件使股价承压,为投资者提供买入机会。盈利预测。我们认为公司长期增长性较为确定,2012~2014年的每股盈利分别为0.87元、1.36元和1.45元,维持“买入”投资评级。(华宝证券王合绪)