【广田股份(002482)研究报告内容摘要】

收购方特幕墙公司，获承诺至 2015 年增厚5355 万净利润：广田股份拟使用8310 万超募资金收购方特公司51%的股权。转让方的业绩承诺是至2015 年方特贡献归属于广田股份的净利润至少5355 万，收现比不低于75%，另承诺转让方及其股东在收到全部股权转让款6 个月内（合同项下股权转让的工商变更登记完成之日起30 个工作日内）用2800 万现金购买广田股份的股票，且2015年之前不得减持。

打造“大装饰”产业平台，增强总包订单承接能力：深圳方特装饰公司主要为星级酒店、办公大楼和大型住宅项目的幕墙和门窗工程，拥有幕墙工程专业承包一级和设计甲级资质，成立于1994 年，2011 年收入规模7963 万，净利润157.64 万，代表性工程包括深圳正中高尔夫酒店、广州云来斯堡酒店的幕墙工程等。公司将把原有的幕墙研发设计、制造和施工资源与方特进行深度整合，我们认为该收购能够增强公司幕墙业务实力，打造“大装饰”的产业平台，发挥幕墙与内装的协同效应，增强公司总包订单承接能力（尤其是公装总包）。

收购模式已相对成熟，尚有7.24 亿超募资金在手，资金使用效率有望不断提高：经过成都华南装饰和方特的收购，我们认为公司外延式扩张的操作模式已经相对成熟；此次收购完成后公司尚有7.24 亿超募资金在手，我们认为随着管理层对公司市值的重视程度不断增强（11 月30 号之后首批股权激励进入行权期，行权价在20.43，距离目前股价还有，2013 年9 月30 日，大股东解禁），超募资金使用效率的提高有望加速。

维持盈利预测，维持买入评级：由于原盈利预测的核心假设是公司股权激励的行权条件将是公司增速底线，对成都华南、方特的收购以及设计毛利率大幅提高（中报提高6.7%）、公装标志性工程大量增加在不断验证该假设，暂不调整公司盈利预测，预计12/13 年摊薄后EPS 分别为0.72/1.07 元，增速分别为30%/50%，对应当前股价的PE 分别是24X 和16X，维持买入评级。

【华录百纳(300291)研究报告内容摘要】

投资要点：

有别于市场的 观点:电视剧行业短期不必太悲观、长期不能太乐观就电视剧行业而言，受经济增速放缓、限广令、视频网站联盟等因素影响，2012 年行业增速趋缓，但内容资源的重要性及稀缺性会在未来渠道及平台激烈竞争中凸显，经历短暂调整，电视剧价格会继续上涨，5 年内均价有6 倍上升空间；就电视剧制作公司而言，在供大于求的市场环境下，长期来看通过单纯的增加拍摄数量争夺市场份额存在上升瓶颈，电视剧“大制作”化、向电影产业、播出平台等领域的资源整合势在必行。

市场在电视剧公司的核心价值认知上存在偏差

市场似乎更关心电视剧公司的毛利率水平及业绩增速，但我们认为观众及购买方（电视台、视频网络等）对作品的认可，即精品制作才是电视剧公司的生存之本，这恰是华录的核心价值所在。

下调华录盈利预测及目标价

较市场而言，我们一直对电视剧行业持谨慎看好态度（坚持认为电影行业的发展空间及前景优于电视剧行业），但现在看来，仍需向下调整预期，下调华录2012-14 年EPS 至2.00 元、2.70 元、3.70 元，将华录中长期业绩复合增速从40%下调至35%。根据PEG 估值方法，将合理估值从40 倍下调至35 倍，相应目标价从86 元下调至70 元。

基于对行业前景的谨慎看好及公司质地的认可，维持增持评级。