克明面业:短期跑马圈地水平扩张,长期关注品牌力提升

公司是专注中高端挂面市场的龙头企业,在行业集中度逐渐提升,公司竞争优势相对较强的背景下,我们更关注公司未来的发展路径。目前来看,近几年公司的发展以跑马圈地式的水平扩张为主,即通过开拓新市场消化新增产能,逐步提高市场占有率。但我们同时认为,公司的长期发展需要继续加强品牌投入,明确品牌定位、增强品牌黏性和忠诚度,品牌力的提升将有助于公司成为真正的品牌快消品。

我们预计公司未来几年收入增速在20%左右,增长空间主要来自行业集中和全国市场的水平扩张,募投新增产能将满足未来2-3年来自新增市场的需求。预计公司2012-2014年EPS为1.17、1.43和1.75元,给予公司2013年22倍估值水平,对应合理价格在31.46元,维持"增持"评级。

风险与不确定性:原料价格波动;募投项目达产不及预期;市场竞争加剧;食品安全等。

碧水源:MBR项目运行稳定成本偏高,但无碍公司市场拓展

我们近期实地调研了江苏碧水源公司,调研对象概况如下。

江苏碧水源公司:成立于2008年9月,总投资0.5亿元,为碧水源(持股70%)、无锡市政公用事业集团(持股20%)、无锡高新技术风险投资公司(持股10%)合资组建,负责环太湖的污水处理工程项目。

无锡丽阳膜公司:成立于2011年7月,总投资0.568亿元,为碧水源(持股39%),三菱丽阳株式会社(持股51%)、江苏碧水源公司(持股10%)合资组建,结合了碧水源的本土市场优势、三菱的技术优势。地理位置上与江苏碧水源处于同一厂区。

总体评价:与传统工艺比较,MBR项目的运营成本更高,其中电耗占比更大。以碧水源承建的梅村污水厂为例,其运营成本在1.1元/吨,而其他多采用传统工艺的污水厂运营公司,如创业环保等,其运营成本仅为0.52~0.74元/吨。但总体来看,MBR项目出水品质稳定高于一级A ,因此对于支付能力强、对价格不敏感的政府客户仍具备一定的吸引力。

上市以来,公司在太湖、滇池、湘江流域,以及内蒙古、新疆等地持续拓展,总体来看,"十二五"期间获得新订单的空间较为广阔;自产膜产能的扩张,不仅支持公司快速增长的工程业务,同时也带来新的利润增长点。维持2012、2013年EPS(除权后)1元、1.3元的盈利预测,维持2012年30倍的目标动态PE,目标价30元。"十二五"期间污水厂升级改造、再生水处理市场启动,投资规模可观,看好公司的长期发展能力,维持增持评级。(中财网)