粤电力A：业绩受制煤价 静待注入完成

2011年前三季度实现每股收益0.15元。公司前三季度实现销售收入105.0亿元，同比增长8.6%;主营业务成本94.5亿元，同比增长13.1%;营业利润4.2亿元，同比减少56.6%;归属于上市公司的净利润4.2亿元，同比减少38.4%;折合每股收益0.15元。

三季度实现每股收益0.03元。公司第三季度实现销售收入40.3亿元，同比增长18.0%;主营业务成本36.6亿元，同比增长22.1%;营业利润0.4亿元，同比减少90.3%;归属于上市公司的净利润1.0亿元，同比减少59.8%;折合每股收益0.03元，盈利较去年同期下降明显。

电量同比增长，煤价吞噬业绩。公司第三季度发电量98.6亿千瓦时，同比17.3%，前三季度累计发电量达254.1亿千瓦时，同比增长6.1%，新建改建机组投产和电力市场需求旺盛带来火电机组利用小时的提高，电价小幅上调也有利于收入增加。而燃料价格高位上涨和计提粤嘉公司资产减值损失2.8亿元造成前三季毛利率同比下降4个百分点，营业总成本同比上升33.3%，是公司业绩下降的主要因素。

重大资产重组待批，未来成长空间广阔。公司重大资产重组计划经修改、调整后重新上报证监会审核，待资产重组实施后，集团已投产燃煤，燃气和风电机组将注入公司，使公司可控装机容量将大幅提升，增强公司盈利能力。

维持"审慎推荐"评级。公司的大股东粤电集团是广东地区电力市场的重要发电商，业务涉及电力、煤炭、燃气等多个领域，作为粤电集团的唯一上市公司平台，公司未来持续注入优质资产的增长空间广阔。我们预测公司2011~2013年每股收益为0.21、0.24、0.31元，维持"审慎推荐"的投资评级。

风险提示:煤炭价格持续走高，宏观面偏弱使相关电力市场需求放缓。（招商证券）

驰宏锌锗：关注12年多个内生增长点

发布三季报:2011年1-9月，公司实现主营业务收入40.4亿元，同比增长1.15%;归属于上市公司股东净利润2.52亿元，同比减少0.6%; EPS为0.19元。三季度单季度业绩同比大幅下降31%。

主要观点1.业绩大幅下滑符合预期，主要是四个原因:1)铅锌价格继续大幅下降:三季度以来，LME铅锌平均价格跌幅超过20%，严重了影响公司主营业务盈利水平;2)财务费用大幅增加:1-9月，由于利息支出及汇兑损失增加，导致财务费用同比大增1.4倍，增加1.33亿元，占净利润一半多;3)资产减值损失也大幅增加:1-9月，由于6月底会泽老厂正式停产，公司资产减值损失同比大增2.8倍，同比增加5265万元;4)会泽老厂6万吨冶炼产能正式停产，新厂8万吨冶炼产能刚刚投入运行，还不能完全达产，因此造成三季度产量会略有下滑。

2.储量扩张有序进行2011年以来，公司储量扩张路径与我们3月9日报告里的预期完全相符，至11年10月，第一梯队的四个集团下属资产，依次全部纳入公司。1)公司收购完四个集团下属资产后，其控制铅锌储量由年初的314万吨，增至556万吨;另外，9月份拟控股收购的西藏鑫湖矿业，最终储量尚未确定。

2)公司收购控股大兴安岭金欣矿业，增加钼资源储量112万吨。

3)公司参股49%成立的北方驰宏光电，背靠中国兵器工业集团，属强强联合，已在中国红外市场占得制高点。2011年前三季度，公司整合扩张进度惊人，相当于再造了一个驰宏锌锗有余。公司的"十二五"规划目标是铅锌增储1200万吨，未来增储预期仍然很强。

3.多个内生增长点有望12年进入兑现期1)产能有序释放:公司原有铅锌产能28万吨，2012年将有10万吨并购、技改产能纳入，同时新建呼伦比尔20万吨产能即将投产，产能扩张共计超过一倍。

1)财务费用有望改善，资产减值降低。公司已于2011年10月通过配股增发方案，拟融资50亿元。其中，除22亿元用于收购荣达矿业股权外，其余28亿将用于偿还银行贷款。若配股增发顺利实施，公司财务费用将大大降低;另外，会泽老厂的资产减值已经计提，2012年也不再发生。

2)新收购资产有望计入报表。公司今年收购的云南永昌、澜沧，拟收购的荣达矿业，都可能在明年并入报表，49%参股的北方驰宏光电，也有望贡献收益。

4盈利预测和投资建议维持业绩预测，11-13年EPS分别为0.35、0.63、0.84元，对应PE分别是50X、28X、21X。我们仍然看好公司优势的行业整合地位，以及未来产能的有序扩张，维持推荐评级。

风险提示宏观经济大幅波动的影响;资源整合、产能扩张进度不及预期。（华创证券）