希努尔：门店升级与开店提速并举

国内规模最大的男装生产基地，对出口业务拥有主动调控能力。公司的业务核心重点仍是内销品牌，收入比例在60%左右。公司在出口客户选择和出口数量控制方面，有主动调控能力，主要是为了利用淡季产能，对外商客户有重点选择的能力，不存在被外商客户大幅压价或者出口业务大幅波动的风险。

清晰定位于中端价格水平，突出产品性价比，创新服务营销模式。公司明确定位于中档产品。我们认为，与国内中高端的品牌定位相比，公司的中端价格定位无疑与城镇化进程加速、尤其是县域经济和消费的崛起相吻合并能够更大程度的受益。

门店升级效果显著，零售管理能力提升提高内涵增长潜力。截止目前，公司已经对58家门店进行了升级，计划全年完成70-80家门店升级，2012年完成200-300家，2013年完成全部门店的升级。改造后的单店坪效提升幅度达到30%-40%。我们认为，门店升级一方面对于公司通过提升售价来提高产品附加值至关重要；另外一方面，也切实反映出公司在提升零售管理能力以追求内涵式增长方面具备较大的潜力。

变革渠道模式，拓展商场渠道将大幅提升门店扩张速度。截止目前，公司募投项目已经购买的直营店铺19家，其中5家已经开业。未来2-3年，公司的渠道策略将转向商场的店中店。截止目前，已经有约14家店中店开业，计划明年新开店中店的数量达到100-150家，如果效果理想在2013年将保持不低于100家的开店速度。

北方市场的区域优势明显，持续加大渗透力度。公司在北方市场具有明显的竞争优势。虽然公司对北方区域已经进行了密集布点，但考虑到公司的定位中端和突出性价比，广大的县级以上城市消费者基数很大，仍有很大继续密集渗透的空间。公司经营相对稳健，对消费者偏好和市场特征差异较大的南方市场仍持较为谨慎的扩张思路。但目前有做包括北京研发中心在内的战略准备。

盈利预测及投资建议：首次给予"推荐"评级。我们预计2011-2013年公司的每股收益分别为0.964元、1.303元和1.731元，对应2010-2012年的市盈率分别为31倍、23倍和17倍，PEG分别为0.92、0.68和0.51。首次给予"推荐"评级。(日信证券)

海大集团：进军越南市场 布局海外战略起航

海大集团公告：以股权转让和增资方式入股Panasia80%股权，进军越南水产饲料尤其是虾料的生产和销售领域：(1)12月7日，控股子公司海大国际拟以自有资金380万美元受让MarineHarvest持有的Panasia100%约5万股股权；(2)同时，将以同比例增资方式入股Panasia，海大国际拟投1200万美元，增资7万股Panasia股份，PowerLion投入300万美元，增资3万股；第一轮增资完成后，海大一共持有12万股标的公司股份，占80%，PowerLion持股3万股，占20%股权；(3)公告约定2016年3月31日前，向Panasia进行第二轮增资，其中海大国际以1200万美元再认购Panasia增发的12万股，PowerLion以300万美元认购3万股。第二轮增资完成后，Panasia总股本增至30万美元，海大国际持股比例仍为80%，以庄届成为首的高管团队通过PowerLion持有20%股权；(4)增资款仅用于Panasia全资子公司龙昇国际及昇龙科技生产经营，该公司主营水产饲料、水产生物添加剂生产和销售。

不考虑增资和产能扩张情景，测算表明本次收购对价总体合理，这与国内新建虾料生产线总体成本相当，若考虑增资并假定产能不增长，则本次收购较国内建厂投资的溢价率达140%。本次收购标的公司共有5条生产线，其中3条虾料生产线，不考虑两轮增资后的产能扩张，Panasia旗下全资子公司龙昇国际及昇龙科技目前的静态虾料产能约5万吨，按380万美元出资计算，海大本次收购单位成本约76美元/吨；这与海大集团在珠海容川新建的虾料生产线单位投资成本132美元/吨、佛山鱼料线单位成本61美元/吨基本接近；若考虑第一轮增资成本且假定饲料产能不增加，则单位投资成本为316美元/吨，相较国内虾料建厂成本溢价率高达140%以上。

预计标的公司2012年逐步贡献利润。2010年标的公司基本处于停产状态，2011年已经逐步恢复生产，2011年该公司虾料销售量预计将达2万吨，我们预计2012年将开始逐步贡献盈利，但增厚程度较为有限，故我们的盈利预测暂时没有考虑标的公司的盈利贡献。我们认为，本次收购方案同时兼具了高管团队的股权激励，从机制设计上保证了海大与管理层利益捆绑。

双方携手合作有利于将Panasia越南市场的经验和海大深度营销的优势结合起来，进而构造多赢格局。以庄届成为首的管理团队于2000年筹建了越南统一的第一个水产饲料厂，后占据越南市场份额的35%，09年庄调往大陆全面负责中山统一饲料业务，本次出任越南市场经营领队将有利于缩短海大集团进军越南饲料市场的摩合期，有利于降低海大集团海外扩张的经营和盈利波动之风险；同时，越南饲料企业的营销服务及运营模式不如海大，携手海大之后对Panasia公司运营能力提升也非常明显，因此我们认为双方的强强联合将有利于构造多赢格局。

进军越南市场标志着海大正式进军海外布局，旨在瞄准市场容量更加广阔的东南亚地区。据统计，作为全球最大的对虾养殖区，东南亚2008年对虾饲料产量达210万吨，约为2008年国内的3倍；除了对虾外，东南亚各国还广泛养殖鳗鱼、罗非鱼出口，鱼料市场容量是虾料的1.13倍。

越南对虾饲料市场容量可能已达55-60万吨，分别为越南统一、泰国正大、台湾全兴、MarineHarvest(本次收购标的)所把持，其中，越南统一旗下的平阳和前江两个虾料厂目前全部满产仍供不应求，可见其供求形势显著优于中国。具体看海大本次切入的越南虾料市场，2008年产量为45万吨，随着越南出口对虾养殖规模的快速扩大，以及养殖品种从草虾升级为南美白对虾，08年以来仍保持10%以上的增长，按照越南统一披露的20万吨产量和35%市场占有率计算，2010年越南对虾料市场容量已达到55-60万吨，越南统一现有平阳和前江两个工厂25万吨虾料产能，目前全部满产仍供不应求，可见其供求形势优于中国。

目前，越南对虾市场属寡头垄断市场，越南统一(统一集团1216.TW)、泰国正大(CPG)、台湾全兴(GROBESTGROUP)、MarineHarvest(本次收购标的)等共占80-90%市场份额。虽然越南市场格局稳定，但由于获利容易、饲料企业之间的竞争程度反而不如中国，市场化营销服务水平也不如中国企业，海大从中国竞争最激烈的广东省脱颖而出，凭借的就是公司优秀的成本控制能力、精细化的管理水平和深度营销服务能力，未来有望将这些优势成功复制到海外，逐步在越南市场开花结果、提升市场份额，进而成为打通东南亚市场的一枚棋子。

我们继续看好2012年饲料行业的抗周期性和高景气，并继续重点推荐海大集团，不考虑新收购项目的贡献，仅考虑国内饲料主业的增长势头，轻幅调升公司盈利预测——预计2011-13年净利润为3.51、4.52、5.85亿元，对应EPS为0.60、0.78、1.01元，目标价22.08-23.30元，对应2012年30xPE和2013年22xPE，重申公司"买入"评级。作为农业行业为数不多的"非卖品"，建议机构投资者长期坚定持有。(齐鲁证券)

海隆软件：参股创投助力外延式扩张

参股创投符合公司中长期发展战略：艾云慧信创投拟专业从事信息产业高成长性企业的股权投资，并已获得上海市创业投资引导基金和长宁区产业发展引导基金的投资。我们注意到海隆软件近年来加大了外延式扩张的步伐，10年通过收购并表上海华钟，前期又分别增资易达康软件及易达康信息加强欧美外包业务，本次投资不仅可以为公司带来投资收益，而且也有利于公司在信息技术服务领域内扩展业务。

股价调整带来买入机会：受海外经济增速预期下调与慧盛创投减持影响，近期公司股价调整明显。我们再次强调公司对日软件外包业务与日本经济增长关联度极小，从公司核心客户计划发包情况来看，明年公司实现30%的收入增长与35-40%利润增长可能性较大，考虑到中国明年整体IT投资下滑是大概率事件，我们认为公司增长的确定性反而较为突出。而慧盛创投持有公司股份超过10年，减持只是为了实现部分投资收益，未来进一步减持意愿并不强烈。

移动互联网业务或有惊喜：我们判断移动应用可能是12年主题投资的热点之一，而子公司海隆宜通主营移动互联网业务。目前若若棠注册用户数已经达到几百万人，但活跃度仅2%，而公司正在加紧移动游戏领域的布局，若若棠12年活跃用户数有望实现突破，13年有望贡献业绩。

盈利预测与投资建议：维持公司11-13年EPS 分别为0.63、0.86和1.18元，我们认为公司属于12年攻(移动应用的主题投资)守(对日软件外包)兼备的品种，维持公司"强烈推荐"评级。

风险提示：

股权激励进程存在不确定性。(中投证券)