正邦科技（002157）：生猪养殖黑马雏形已现

　　养殖行业空间巨大

　　2010年我国出栏商品肉猪6.67亿头，以平均每头1500元计算，生猪养殖行业的年销售收入达1万亿!占整个畜牧行业产值的50%。目前广东温氏在行业内排名第一，预计2011年生猪出栏量约600万头，在这样一个产值达万亿级别的行业，市场占有率最大的企业竞然不过超过1%。

　　公司-生猪养殖黑马轮廓已现

　　1）目前公司已形成种猪育种→饲料→商品猪养殖→生猪屠宰及肉食品加工销售的一体化产业链。2）公司良种猪繁育体系基本形成。3）轻资产运作模式实现快速扩张。4）多种养殖模式共用。种猪、仔猪环节主要采取自繁自养方式，而在育肥猪环节，企业会根据不同区域的养殖文化、公司核心竞争力而采取不同的养殖模式。

　　业绩增长确定性

　　随着公司养殖基地的逐步建成，预计公司11年/12年/13年公司生猪出栏量将达到70万头/130万头/200万头是大概率事件。而公司饲料业务随着产能利用率的提高，预计11/12/13年饲料销量分别为350万吨、450万吨、550万吨。

　　公司估值与投资建议

　　我们测算公司11年/12年/13年公司EPS分别为0.35元/0.56元/0.86元，增速分别为157%、67%、55%。鉴于公司未来3年业绩保持年均60%以上的高增长特征，我们认为公司估值应获得一定溢价。我们给予公司2012年业绩25-30倍PE，对应公司合理估值在14-16.8元，给予推荐投资评级。（中国银河证券 中国证券报）

　　兖州煤业（600188）：海外扩张迈步 稳定增长可期

　　事项

　　2011 年9 月27 日，兖煤全资附属公司澳思达公司收购澳大利亚西农普力马煤矿公司和西农木炭公司100%的股权，价款2.968 亿澳元能化。接管的安源煤矿，远期规划产能1000 万吨；转龙湾井田2014 年以后才有产量贡献。 （3）榆林能化。榆树湾煤矿产权明晰之后，复产贡献产量，一期规划800 万吨产能，远期规划扩张至2000 万吨； （4）兖煤澳洲。

　　主要来自菲利克斯煤矿下属的莫拉本煤矿；兖煤澳洲预计每年可贡献500-600 万吨产量增长。 未来3年公司净利润平均增长15%。预计2011-2013 年EPS分别为2.05、2.40、2.79 元，增速分别为12%、18%、16%；对应的PE 分别为14.3、12.2、10.5 倍。公司海外扩张意图明确，未来增长透明，同时估值优势明显，维持强推 评级。

　　风险提示

　　本次交易尚需获得中国和澳大利亚政府主管机关及监管部门的最终批准。（华创证券 中国证券报）

　　东方证券：九龙电力（600292）2012年高增长成定局

　　九龙电力发布董事会公告：非公开发行募集资金收购的9个脱硫资产项目中，乌苏项目资产交割手续已于8月底完成，大连甘井子项目资产交割手续已于9 月底完成。

　　研究结论

　　募投项目资产交割进度略低于我们的预期，不影响2012 年。

　　根据公告，截止本年度三季度末，总规模为900 万千瓦的9 个募投项目尚只完成了2 个项目的资产交割，未完成交割脱硫资产规模780 万千瓦。此交割进度略低于我们预期，但我们预计募投项目能在2011 年四季度末之前全部交割完成，并于2012 年全年贡献业绩。

　　2012 年九龙电力脱硫特许经营收入将实现大幅增长。

　　根据我们对九龙电力脱硫特许经营项目进展的跟踪，我们认为，截止2011 年底，九龙电力脱硫特许经营总规模将有望从2010 年底的157万千瓦大幅提高至2011 年底接近1300 万千瓦，带动2012 年脱硫特许经营收入及盈利大幅增长，增幅符合我们的预期。

　　火电排放新标准颁布，2012 年脱硝工程、催化剂业务高增长成定局。

　　目前2011 版《火电厂大气污染物排放标准》已正式颁布，脱硝市场2012 年全面启动成定局，九龙电力脱硝工程及催化剂业务有望实现大幅增长。市场目前存在一种观点：脱硝补贴电价迟迟不出台将影响2012 年脱硝市场的启动，我们认为，（1）脱硝改造施工周期为3~6 个月，即使脱硝补贴电价推迟至2012 年下半年出台，观望脱硝补贴电价的火电厂也将于2012 年上半年全面启动脱硝设施改造；（2）中电投等五大发电集团作为央企，必将率先启动脱硝改造以配合国家环保政策，为九龙电力脱销业务提供了坚实的保障。

　　重申对九龙电力的“买入”评级:维持九龙电力2011~2013 年摊薄EPS 0.07、0.69 和0.83 元的盈利预测，目前股价下，对应2012~2013 年PE 分别为18 和15 倍，维持公司“买入”评级，目标价20 元。（东方证券研究所）

　　安信证券：格力电器（000651）淬火炼真金

　　增发获批，募投项目提前完成。2011 年9 月20 日，格力电器 （000651估值，测评，行情，资讯，主力买卖）增发项目获得证监会的核准。公司拟增发不超过2.5 亿股，募集资金不超过32.26 亿元。由于终端需求持续旺盛，主要的增发项目已经用自有资金建设，预计年底会有部分项目投产。（1）家用空调市场份额持续提升。2011 年1-8 月，空调行业累计销售8437 万台，同比增长了27%。其中，格力电器销售了2500 万台，同比增长了45%。在内销市场，格力电器市场份额达到36%。考虑出口市场，其市场份额也有30%。（2）商用空调需求旺盛。2010 年和2011 年上半年，格力电器分别实现商用空调销售40 亿元、40-50 亿元。预计2010 商用空调贡献净利润6 亿元，占比约14%。假定今年商用空调增速为80%，按照我们的盈利预测，2012 年商用空调的利润贡献率可以达到20%。

　　成本下降，下半年盈利能力有望提升。（1）铜价大幅下挫。上周期铜价格下跌了18%至57360 元/吨。铜在空调的成本结构中占比约为20%，如果铜价能够持续保持低位，预计下半年公司毛利率有望提升3 个百分点。（2）公司实现了1.5p 以上变频压缩机稀土永磁材料的替代，并通过技术改革使得每台变频压缩机的价格下降了40-50 元。

　　创新推动公司发展。技术创新：上半年，格力在商用空调离心机技术上有了新的突破。目前，格力电器已经有6 项国际领先的技术项目，9 个国际先进项目。设计创新：格力电器上半年推出的U 系列和i 系列空调改变了空调一贯方方正正的形象，无论从感官上还是使用上都为消费者带来了全新的体验。

　　投资建议。基于格力电器在家用空调领域的龙头地位、较强的盈利能力以及其在中央空调领域的发展前景，我们预计公司在2011-2013 年的收入增长率分别为34%，30%，27%，EPS 分别为2.05 元，2.56 元，3.21 元，对应的PE 为10 倍，8 倍，6 倍。维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为28 元。（安信证券研究中心）