华润三九（000999）：收购北药旗下4企业丰富产品线

　　公司今日公告收购北药集团旗下本溪三药、合肥神鹿、双鹤高科、北京北贸等4家企业，公司支付4.04亿元现金，相当于2010年19.8倍市盈率。公司股东大会通过后收购生效。

　　收购价格合理，预计增厚每股收益0.02元:2010年4家企业净利润2041万元，考虑到与公司产品有互补，业务能产生协同效应，当前一级市场收购估值普遍较高，我们认为此次收购价格较为合理。我们预计收购年内完成，全年并表，从2011年开始增厚公司业绩，预计增厚2011年每股收益0.02元。

　　丰富产品线，促进业务协同发展:2010年本溪三药收入8862万元，净利润589万元，合肥神鹿收入8118万元，净利润552万元，双鹤高科收入9233万元，净利润762万元，北京北贸收入3.2亿元，净利润53万元。本次交易完成后，公司将获得胃肠、心脑血管、止咳等多个产品及专利，其中本溪三药的气滞胃痛颗粒、合肥神鹿的温胃舒、养胃舒、儿泻停颗粒等产品将充实公司胃肠类产品线；双鹤高科的舒血宁注射剂、茵栀黄口服液有助于公司拓展心脑血管和肝胆用药等中药处方药市场；北京北贸在OTC产品医院营销方面具有竞争优势，与公司现有OTC营销网络形成互补。

　　2012年成本下降可期，盈利增速加快:我们将在公司股东大会通过此次收购议案后上调盈利预测，目前暂维持公司2011-2013年每股收益0.90元、1.08元、1.29元，同比分别增长8%、20%、19%，对应的预测市盈率分别为22倍、18倍、15倍。公司是华润中药业务发展平台，华润医药谋求上市有动力支持公司业务发展。考虑到公司制药业务收入快速增长，外延扩张可期，若原材料价格下降超预期，公司业绩仍有可能超预期，我们维持增持评级。（申银万国 娄圣睿）

　　东软载波（300183）业绩持续超预期将不断成为股价催化剂

　　国网公司加快建设用电信息采集系统持续推动公司业绩超预期增长。1、今年智能电表招标数量和节奏都超出预期:截止到2011年8月初，国网公司已完成四批电能表集中招标，共采购电能表5007万只，智能电表4263万只，相当于去年全年的招标量，并完成了之前市场预期的今年计划招标5000万只智能电表的85%的量；同时国网公司近期每隔1~2个月招标一次，相比去年3~4个月的间隔，今年的招标节奏明显加快。2、为完成“全面建设智能电网”任务后续进度还将加快:目前全国共有4.5亿只左右的电表，5年内需要更换近5亿只智能电表，按目前安装进度无法在“十二五”期间完成更换，为完成全面建设智能电网任务，未来几年智能电表的安装进度有望进一步加快。

　　公司三季度业绩预增验证了我们的数据跟踪，全年业绩可再超预期。1、3季度EPS 在0.5元附近:从我们对公司上游芯片出货量的跟踪，3季度单月出货量相比2季度增长35%以上，由此测算3季度实现EPS 在0.5元左右，加上上半年0.75元EPS，正好处于预增业绩的中指附近；2、全年实现EPS 必然在1.65元以上:维持现有的芯片出货量速度，公司全年有望采购芯片1750万片左右，其中三代1350万片，四代400万片，即使考虑到和去年类似年底存在订单延迟交付的情况，全年业绩必然在预期之上。

　　维持盈利预测和 “买入”评级 维持公司盈利预测，2011年EPS 为1.65元。预计2011-13年公司实现净利润16487、23083和32734万元，对应EPS为1.65、2.31和3.27元。

　　短期目标价 57.75元，维持“买入”评级。考虑到行业整体估值下移，给予57.75元短期目标价，12年25倍PE；高成长性体现了公司的长期投资价值，而业绩持续超预期将成为股价催化剂，继续建议“买入”。（国金证券（600109）程兵）

　　凯迪电力（000939）：生物质能巨头即将破茧而出

　　报告要点

　　发展生物质能符合能源战略2010年我国已成为全球第一能源消费大国。能源结构调整中将优先发展可再生能源，生物质能由于其多种天然优势已成为可再生能源中发展前景最明朗的能源。国家能源局拟定到2015年生物质发电装机达1300万千瓦，相比2010年底约550万千瓦的生物质装机，年复合增长率约18.77%。

　　国外产业渐成熟，国内扶持力趋强生物质能在北欧和美国已得到一定发展。推动其发展的政策体现在价格补贴，投资鼓励和税收优惠等方面。全国范围来看，生物质能相关产业目前仍处在政策引导扶持期。从《可再生能源法修正案》的颁布到产业扶持政策的不断出台，规范和扶持行业有序加速发展的产业政策力度逐渐加大。

　　大股东独具慧眼，项目储备先行一步控股股东自2004年开始进军生物质发电，先后在1500多个县市就绿色能源项目开展了大量调研，与266个县市签订了原料供应合作框架协议。目前已成立项目公司111个，其中23个出售给上市公司。

　　宽厚护城河，新投产生物质项目盈利突出按电厂全年KPI 考核指标7000小时和14%的厂用电率简单测算，在不考虑CDM 收益情况下，全年正常运行包含增值税返还的净利润约为2700万元（不包含增值税返还情况下净利润约1900万元）。预计2011-2012年扣除非经常性损益后EPS分别为0.305元和0.551元，对应的PE分别为39.31倍和21.76倍，给予推荐评级。（长江证券（000783） 中国证券报）

　　民生银行（600016）：高增长低估值的专业特色银行

　　公司上半年盈利能力持续提升，预计全年业绩将继续维持高速增长。2011 年上半年公司净利润同比增速在上市银行中排名第一，净息差水平在上市银行中最高。这与公司定位于民营企业、中小企业的专业特色银行的战略密切相关，在商贷通贷款收益率方面，上半年新发放贷款平均利率较上年提高1.7 个百分点。由于民生的存贷比已接近监管红线，这将对其揽储以及存款成本的提高构成一定压力，从而对息差水平有所压制，另外存准率缴存范围扩大，净息差所受负面冲击大于行业均值，因此我们预计下半年净息差水平将保持平稳态势。

　　公司资产质量持续改善，新融资方案可支撑公司未来三年发展需要。地方融资平台贷款较年初下降了250 亿，地市级平台贷款占比90% 以上，且大部分为抵押担保，主要集中在交通、水务等现金流较好的行业。目前平台贷款没有逾期和欠息情况，风险可控。静态测算显示， 新资本管理办法对公司资本充足率的负面冲击低于行业平均，而根据新的融资方案，公司如果2012 年进行再融资，且如果可转债全部转股，则新的融资方案基本可支撑公司未来三年的业务发展需要。

　　作为在民营企业和小微企业贷款领域有特色的专业性银行，民生银行在资产收益和风险控制方面较同业具有明显的竞争优势。2011 年公司上半年业绩增长高企，运营效率明显改善，资产质量良好，预计全年业绩将继续维持高速增长。银监会的资本新规对其负面冲击低于同业，而公司再融资方案预期将陆续落实，可支撑未来三年发展需要。另外从目前的估值来看，公司PE 为6.6 倍左右，PB 为1.3 倍左右，估值相对整个银行板块来说相对低廉，因此维持推荐评级。（华泰证券（601688） 中国证券报）