湘财证券：上海医药（601607）“买入”评级

抗生素业务重组基本完成。2009年,上药集团在上海医药重大资产重组时承诺将最迟于2011年12月31日前将抗生素资产注入上市公司。其中,上药集团抗生素资产的主体是新亚药业、新华康医药和新先锋药业。随着新亚药业和新华康医药的注入以及新先锋药业(仍未达到上市公司的要求)的托管,上药集团抗生素业务重组基本完成。

我们认为,抗生素业务重组主要有3大积极因素:

1)履行重组承诺,解决同业竞争和关联交易问题。虽然上药集团仍保留了新先锋药业,但根据托管协议,新先锋药业将全权委托新亚药业管理,故不会与公司构成同业竞争。因此,通过抗生素业务重组,公司与上药集团在抗生素业务领域的潜在同业竞争将基本消除,关联交易也将大幅减少。

2)有助于公司工业业务的整合和产品结构调整。本次注入的抗生素业务资产质量优良,多个产品在国内市场份额领先,其中拥有头孢曲松、头孢噻肟和头孢替安3个过亿品种。此外,上海医药还将以新亚药业为平台进一步整合抗生素业务,在新先锋药业由新亚药业托管的基础上,拟将新华康医药注入新亚药业。我们认为,本次注入将进一步丰富公司工业品种,完善工业业务的产品结构优化;根据上药集团抗生素资产重组前后公司合并财务数据来看,重组后公司净利率水平提升,说明本次重组对公司盈利能力具有一定的提升作用。

3)从更深层次来看,是有助于强化工商业联动的核心优势。今年以来,公司在商业扩张方面大手笔不断,相继收购了广州中山医、福建医药盒中信医药;相比之下,公司在工业方面相对沉寂。而公司目前最大的优势便在于工商业联动,因此本次抗生素资产重组有助于平衡公司内部工商业的比例,实现工商业持续的联动效应。

盈利预测及投资评级

按照公司H股上市工作2011年年中完成计算,我们预测上海医药2010-2012年EPS分别为0.73元、1.08元和1.45元。我们看好公司工商业联动的核心优势,继续维持上海医药“买入”的投资评级,6个月目标价32.43元。

风险提示:H股发行失败;后续外延式并购以及工业整合进程滞缓。