川大智胜：年报揭示高增长有保障强烈推荐

2009年受空管订单执行进度影响，业绩增长较缓。09年营业收入1.27亿元，同比增长8.2%；净利润3360万元，同比增长11.4%；扣除非经常损益后净利润3163万元，同比增长11.5%；每股收益0.54元，净资产收益率8.9%。其中空管产品收入4867万元，同比减少32.40%，主要是受订单执行进度影响；地面交通产品收入6115万元，同比增加104%；其他产品收入1684万元，同比增加12%。

2009年总体毛利率较平稳，地面交通产品毛利率明显提升。总体毛利率为36.7%，微幅下降1.87个百分点，主要原因是受确认收入中软硬件产品比例影响，空管产品毛利率下降了8.23个百分点；地面交通产品毛利率大幅提升21个百分点，主要是产品技术升级后，用DSP单片机代替了工控机，成本降低所致。

2009年订单增长情况良好。2009年空管产品订单1.2亿元同比增长287%；地面交通产品订单上升105%，从07到09年地面交通产品订单金额复合增长率为90%。受政府采购周期影响，其他产品订单下滑67.88%。

09年三项费用增长合理。销售费用增加360万元，同比增长58.3%，增长原因是招投标费用、售后服务费用增加，以及新设立的系统集成公司运营全年发生的费用。管理费用为1518万元，同比增长11.2%。财务费用主要是募集资金产生的利息收入600万元，对EPS的影响为0.01元。

09年研发投入增加，研发成果丰硕。09年研发支出3274万元，同比增长100%，研发费用资本化金额为3074万元。高投入带来丰硕成果：新型塔台视景模拟机09年合同金额3500万元，确认收入709万元；大中型机场空管系统获得阶段性突破，成品有望于年中研制成功；“虚拟机场”产品通过省部级技术成果认定，新一代航管模拟机获成都科技进步一等奖。全年共取得13项发明专利。

2010年业绩快速增长有保障。增长的保障来自于以下几个方面：

09年空管产品留下至少七千万订单需在10年执行。2009年空管产品订单1.2亿元，由于大部分订单在下半年确定，来不及执行。所以09年确认的收入不到5000万，留下7000万订单需要在10年执行。这是往年没有的现象。

地面智能交通管理产品增长势头良好。合同金额从07年的1689万元，增长到09年的6152万元，平均年增速90%；毛利率也逐年提高，达到33%。国内交通拥挤日益严峻，国家积极投入智能交通系统建设，预计10年投入74亿元，11年投入93亿元，每年增加约30%。即使川大地面智能产品的收入增速仅和行业增速相同也可以达到8000万元以上。

今年军品订单或有惊喜。公司核心竞争力体现在图形图像的处理能力上，空管系统是这种能力的表现形式之一。在远距离、超视距的新型战争模式下，军队多个领域需要图形图像处理软件，如战场模拟训练系统，雷达成像系统等。国内建设航空母舰只是时间问题，航空母舰上的空管系统亦需要开发。公司可能在这几个领域获得军品大订单。

备用系统建设和低空空域开放增加新的市场空间。国内机场或将进行备用系统的建设。目前国内机场只有主用和应急系统，主用系统发生故障时无法实现实时的空管系统切换。建设备用系统是实现热切换的重要前提，也是国际机场的惯例。国内正在讨论建设备用系统，这将增加50%以上的市场空间。低空空域开放已经在西安试点，低空空域全面开放后，将大大刺激通用航空器的发展。当前的空管系统无法满足剧增的空中交通管理需求，必须扩容升级。

10年收入、盈利可超过公司预期。公司在09年年报中对今年的业绩预测略显谨慎，我们预测2010年公司收入可达2.16亿元，利润可达6600万左右。

维持“强烈推荐-A”评级。预计10-11年每股收益为1.03元、1.88元，同比增长102%和77%；维持“强烈推荐-A”评级，按10年EPS给予45倍PE，目标价格为46.35元。

招商证券

西南药业：经营稳定的区域龙头未来可期待

2009年公司实现营业收入7.14亿元，同比增长16%；利润总额5130万元，同比增长16%；归属于母公司所有者的净利润4070万元，同比增长9%；基本每股收益0.21元，低于预期。无分配方案。

费率和所得税率上升，净利润增速低于预期。报告期内，公司期间费用率为25.27%，同比上升0.34个百分点，公司加强了重点产品的培育，销售费用率为15.72%，同比上升1.71个百分点；报告期内公司递延所得税费用为115万元，去年同期为-18.5万元，全年所得税率21.04%，同比上升3.36个百分点。公司企业所得税率为15%，有效期至2010年。报告期内费用率和税率的上升影响了公司业绩。

公司各主要产品增长显著，综合毛利率略有下降。报告期内，公司综合毛利率为33.87%，同比减少0.36个百分点，公司冻干剂型产品毛利率的大幅下降是主要原因：2009年，冻干产品销售额1.13亿元，同比增长8.21%，毛利率32.36%，同比减少11.38个百分点。其他主要产品收入规模增长显著，盈利能力稳步提升：片剂产品收入2.74亿元，同比增长18.26%，毛利率52.55%，同比上升1.38个百分点。输液产品销售额1.67亿元，同比增长9.5%，毛利率19.6%，同比上升1.04个百分点。

主要产品仍在发展壮大，市场表现值得期待。公司主要培育的产品为益保世灵，散列通，美菲康和思为普。散列通是解热镇痛药，镇痛作用强于解热功效，该产品是公司重点产品，2009年上半年的销售额为2700万元，我们预计2009年的销售额为6000万元左右，该产品是复方对乙酰氨基酚类药物，益保世灵为头孢唑肟钠注射剂，未来将受益于普药的扩容。美菲康——盐酸吗啡缓释片是公司另一重点培育壮大的产品。2009年上半年的销售额为1844万元，我们预计2009年全年的销售额在4000万元左右。公司是西南地区唯一的麻药定点生产基地，盐酸吗啡缓释片剂型先进，该药物具有较高的政策和技术壁垒，思为普是布洛芬和盐酸可待因的复方制剂，用于中等强度的止痛，美菲康和思为普是未来公司业绩增长亮点之一。

投资亮点。公司未来投资亮点主要有以下几点：第一，公司是太极系旗下上市公司，未来随着我国医药市场的发展和企业做大做强的渴望，存在资产整合的可能性。第二，重点培育产品的业绩增长。第三，公司在研产品基因工程人干扰素ω生物制品注射剂的临床研究取得进展。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2010-2011年每股收益分别为0.28元和0.35元，对应动态市盈率分别为42倍和34倍，虽然目前股价基本反映了公司的投资价值，但我们认为公司产品市场前景良好，并且背靠太极集团，是区域龙头企业，未来存在资产整合的可能性，所以我们维持“增持”的投资评级。

风险提示：重点药物的市场推广低于预期；太极系资产整合的不确定性。

天相投顾