区域竞争优势明显，但区内进一步扩张空间有限公司在宁夏地区的零售市场占有率超过25％，其百货零售业务占银川市零售市场的份额超过50％，在银川市乃至整个宁夏地区具有绝对的区域竞争优势。而且，与西安、兰州、乌鲁木齐等西北部省会城市相比，公司所在地银川的零售业竞争要缓和的多。但是，受限于宁夏地区市场规模较小的影响，公司在区内进行进一步扩张的空间较为有限。

    有望借物美控股突破区域发展的瓶颈经过数次的股权变更，公司将实现由“儿子”到“父亲”的蜕变，有望通过定向增发控股物美商业，并成为物美控股旗下唯一的商业整合平台，突破区域发展所面临的瓶颈。虽然从目前来看，物美对公司的业务整合和协同效应并不明显，但我们预期增发顺利完成后，物美控股将继续进行一系列的资产整合及业务拓展举措。这些举措将包括将其旗下的百货门店注入到公司、在华北地区拓展新的百货及超市门店等。未来物美商业的超市业务和公司的百货业务在华北地区进行联合拓展将进一步提高公司及整个物美系的盈利能力以及在中国商业零售领域的市场份额。盈利预测和投资建议根据我们调整后的盈利预测，不考虑定向增发，公司在2008－2010年的EPS将分别达到0.59元、0.72元和0.84元，其目前股价对应08年的动态PE仅为13.48X，处于低估状态。我们对公司继续维持前期给予的“买入”评级，合理目标价为14.4元。

    风险因素投资者须关注国芳百盛的竞争风险以及定向增发进程不确定性风险。

    (具体内容请见附件)