一致药业：收购南宁医药分销扩张更进一步

以净资产价格收购南宁医药公司的药品经营业务

一致药业今日公告：其全资子公司国控南宁收购收购南宁医药有限责任公司药品经营业务，收购价格为净资产评估价7147.79 万。南宁医药的前身为南宁市医药总公司，是广西地区主要的医药商业经营企业，2002 年在广西首家获得GSP 认证，南宁医药业务覆盖南宁市34 家医药，在190 家市外医院的覆盖率约为46%。南宁医药在2009 年南宁市县级以上限价竞价入围品种为16379 个品规，自行采购目录入围品种4348 个品规，新农合基本用药入围品种2680 个品规。

广西药品分销业务扩张更进一步

继公司于2009 年5 月完成收购国控南宁后，不到一年时间又继续收购了南宁医药公司，完成了对南宁最大两大医药公司的并购。国控南宁2009H1 的收入和利润收入2.93 亿元，净利润248 万元。09 全年国控南宁分销规模将达到6 亿左右。虽处于快速增长阶段，但规模仍较小，加上国控柳州后09 年在广西的分销规模也只有十几个亿（而公司整体09 年分销规模将过100 亿元）。此次收购南宁医药公司，将大幅提升在南宁及周边地区的医院纯销市场占有率。

此次公告未披露南宁医药公司的具体经营数据，但由于其前身及南宁市医药总公司，来源于计划经济时代市级医药站，固有的销售网络和人脉，在南宁地区应具备一定领先规模。收购完成后，一致在广西市场将形成国控南宁、国控柳州、南宁医药三个分销点的网络结构，并辐射广西其他地区，进一步提升在广西的市场占有率。

广东分销市场扩张回顾：二级市场布点已基本形成

公司2008 年就开始了广东市场二级城市布点，在佛山、东莞建立了分公司，2009 年在中山、湛江、汕头建立分公司，基本将整个广东省二级城市全部覆盖到了，现在佛山（分公司）覆盖了肇庆；东莞（分公司）还覆盖了惠州；未来中山（分公司）会覆盖江门、珠海、中山；湛江（分公司）覆盖粤西地区，汕头（分公司）覆盖粤东地区。布完点之后，将稳步带来分销规模的增量。公司新增和收购的分销店对覆盖的终端数量等都有考核。同时，分销点借助一致药业整体品种齐全、物流体系完备以及采购体系来提升盈利水平。另外，公司的二线城市开发还是很注重应收账款管理，不会因此拉长账期。

现金暂无压力，维持“谨慎推荐”评级

本次收购金额7148 万元，公司09 三季度末账面现金4.6 亿元，现金暂无压力。但公司资产负债率仍高达83.3%，如公司后续再有较大收购行为，则再融资压力仍将进一步增加。

目前市场有对其大股东国药控股回归A 股的预期，因一致药业有B 股，存在私有化的短期政策障碍，因此市场对国药控股回归对一致药业的影响比较中性。从此次收购可以看出，一致药业作为两广分销市场的整合平台目前还是比较明确，也还有较大的空间。考虑到今年年初公司就开始了相对以前更大的收购行为，09 年可能需要夯实原有资产基础和“余粮”储备，我们谨慎下调公司09 年EPS 至0.66 元/股，较之前预期的0.69 元/股小幅下调4%。我们暂维持10~11 年EPS0.88、1.15 元/股的预测，根据公司对09 年收购和新建分销点的整合情况以及工业板块与万庆一体化生产的进度，我们可能适时上调10~11 年业绩预测。目前2010PE30X，低于目前一线医药股估值乃至重点医药股平均估值10PE33X 的水平，维持“谨慎推荐”评级。（国信证券）