金钼股份：受益期货推出从周期性底点复苏

钼期货上市将推动钼价 LME 将在2 月22 日推出钼期货。钼是09 年以来增长最少的金属之一。国内钼精矿价格去年全年涨幅为34.8%，远低于其他金属。随着钼期货的推出，钼的金融属性增强，另外因为钼金属规模较小，不可避免会有资金流入投机炒作，市场波动性将加大，预期钼价格将出现补涨情况。公司作为A 股最大钼企业将受益于钼价上涨。

中国钼需求增长迅速 钢厂补库存推动价格 不锈钢和建筑用钢是钼的主要下游行业。受中国经济快速增长的强劲拉动和从“碳钢大国”向“合金钢大国”的转变，中国已成为全球钼需求增长最快的国家之一，已经超越美国和日本成为全球钼消费的第二大市场。04-09 年中国钼消费复合增长率为31%。09 年1-11 月同比增长76%。另外钼作为石油冶炼中的润滑剂也将随着石油冶炼行业的复苏而需求增长，春节后将是钢厂采购钼原材料的高峰，预期随着需求增长进而推动钼价。

伴生钼产量下降 焙烧能力成为钼供给瓶颈 最近两年国际主要钼厂商的产量以年均9%的速度下滑。而国际主要新建/扩建钼项目由于钼价下跌和金融危机影响而延期，另外由于钼的焙烧环节污染较严重，特别是硫烟气的回收问题，使得新增焙烧能力受到限制。因此全球有限的焙烧能力确保了钼的供给不会过多。我们预计随着需求恢复，而新建项目短时间内不会大规模出矿，2010-2011 年的供应增长将低于需求增长，钼价重回前期高点概率很大。另外由于原生矿生产成本较高，伴生钼的产量下降原生矿产量增长所导致的供应结构的调整将对钼价有支撑作用。

资源优势明显，产能大幅增长 公司是国内资源保有量最大的钼矿产商。拥有金堆城和汝阳两大矿山，权益储量为122 万吨，占全国储量的37.5%。按一年1.4-2 万吨金属开采量计算，未来还可开采60-80 年。汝阳矿目前基础建设已基本完成，2010 年开始2-3 年将达到2 万吨/天矿石处理量。将是公司未来产量的主要增长点。加上金堆城矿现有的1.4 万吨年产量，公司2010-2012 年产量将有年均20%以上的增长。

新增深加工业务将完善产业链，应对出口限制 公司是国内出口配额最多的钼企业。近年大力发展钼的深加工项目。除了完善产业链以外还可以应对钼的出口限制问题。新增深加工项目中钼条、杆、型材和异型材和钼丝两类钼金属产品不在配额政策限制出口范围内。随着OECD 国家经济复苏，需求增长，公司将受益于完整的产品结构和丰富的非配额限制产品系列。

盈利预测我们预测2010-2011 年钼价为3078 和3373 元/吨度。公司2009-2011 年EPS 为每股0.21，0.65 和0.85 元。股价对应28 倍/22 倍2010/2011 年PE, 低于行业平均PE水平，给予公司目标价格为23 元, 对应35 倍2010 年PE, 买入评级。（东方证券）

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