三九医药：内涵与外延并举 OTC与处方药并重

OTC行业领导者，新产品整合使收入提速。三九医药在OTC领域的目标是成为占据一定份额的行业领导者。在2009年非处方药生产企业排名中，三九医药总体处于第五位，公司核心产品在同治疗领域药品排名中均处于前列，999感冒灵颗粒是感冒咳嗽类中成药第一名、999皮炎平是外用类化学药第二位、999正天丸是头痛失眠类中成药第三名、三九胃泰是消化类中成药第四名。公司核心产品均已成为相应治疗领域的领导性品牌，借助公司的强势品牌和优势渠道这些老产品整体在2010年仍能保持行业水平的增长。在2010年，预计公司在皮肤病领域的品类规划将有所突破，新产品糠酸莫米松凝胶定位高端市场，目前国内共有八个厂家拥有糠酸莫米松制剂的生产批件，其中属于凝胶剂型的有三家，分别是三九医药、仙琚制药和上海百安（南昌）制药，竞争对手较少。市场上最主要的竞争对手是先灵葆雅的艾洛松（糠酸莫米松乳膏），2008年先灵葆雅糠酸莫米松全球销售额高达11.55亿美元，目前艾洛松在中国的年销售额超过1亿人民币，三九医药糠酸莫米松凝胶与艾洛松在剂型上有差别，我们认为糠酸莫米松凝胶市场前景广阔。另外预计今年公司在皮肤病领域的收购兼并将有所突破，新产品的推广以及收购产品的营销整合将使公司在OTC方面的产品收入提速。

加大医疗机构方面营销投入。三九胃泰、正天丸都进入了基本药物目录，三九胃泰在新版医保目录中从乙类升为甲类，正天丸仍为医保甲类药品。之前公司OTC产品在医院等医疗机构属于自然销售状态，销售规模很小。为了配合三九胃泰、正天丸在医疗机构的销售，公司将开展相应的广告宣传及学术推广，为此公司专门成立了相应的推广小组，预计相关产品在医疗机构的销售将有所突破。

中药处方药成为公司另一重点。未来在加强OTC领域优势的同时，公司将坚持处方药并重的思路，将中药处方药做到10亿销售收入的规模，未来将强化在心血管、抗肿瘤等大病种治疗领域的产品线。目前公司处方药主要包括三个中药注射剂产品：参附、参麦、生脉注射液，预计三种中药注射剂09年收入达到4.5亿左右，增速约为30%，未来仍能维持30%左右的增速。公司09年收购的华蟾素注射液，属于抗肿瘤用药、医保甲类品种，之前销售规模在1亿元左右，公司对该产品寄予了厚望。之前金蟾药业对华蟾素注射液采用大包代理制的销售模式，在终端控制力欠佳的前提下仍做到了1个亿的销售规模，从09年下半年开始三九将华蟾素注射液纳入自己的销售体系，借助三九医药强大的中药处方药推广能力和之前代理抗肿瘤药积累的渠道优势，预计今后华蟾素注射液有可能取得超预期的增长。

免煎中药颗粒继续保持快速增长。公司在免煎中药颗粒领域是力争成为行业标准的制定者，目前部分产品已经成为广东省的地方标准。在医院临床不断认可以及产品覆盖区域扩大双重推动下，预计09年公司免煎中药颗粒的收入将达到2亿左右的销售规模，同比增长在40%左右，未来仍能保持30%左右的增速。

大幅提高研发投入。研发一直是公司的短板，从10年开始公司将明显加大在研发领域的投入。公司之前每年的研发投入在3000万左右的水平，预计10年投入将加大到7000到8000万的水平。研发将采用基础性研发依靠外部，公司研发部门聚焦在临床及临床后的模式，目前公司已经与国内大的医学科研机构都形成了合作，预计未来在研发领域将不断取得突破。短期研发投入的增加会增大公司的费用压力，但是会为公司的长远发展打下良好基础，有利于公司估值水平的提升。

内涵与外延式发展并举。未来公司将坚持内涵与外延式发展并举的策略。内涵式的发展主要来自于公司通过不断强化品牌、加强研发推出新产品带来的内生增长，我们认为由于公司拥有良好的管理能力，公司在OTC领域的整体内生性增长不会慢于行业，而OTC行业在我国属于一个增速不慢的大市场。根据南方所的数据，我国OTC市场2008年规模达到1295亿的规模，2004年到2008年的复合增长率达到17.25%。（长城证券）