五粮液：今年销量或增长20% “买入”评级

事件：五粮液昨日公告，2009年营业收入、归属于上市股东的净利润分别为110.65亿元和32.49亿元，同比（比上一年）分别大幅增长39.48%和79.45%，实现EPS（每股收益）0.856元，净资产收益率22.62%。

点评：我们认为，五粮液业绩是超预期的。而业绩超预期的主因在于：五粮液治理结构进一步完善、关联交易的基本解决，以及中低档酒的销售超预期。

2009年五粮液一级酒的销量约为9000吨，而产量接近13000吨。据了解，2009年年底和今年1月份，52度五粮液非常紧缺，甚至屡现断货现象。我们预计，今年随着经济的进一步恢复、五粮液控量政策的结束、团购力度的加强，五粮液有望持续放量，实现20%左右的销量增长。

另外，在2009年11月份调高52度500ml五粮液团购出厂价20元的基础上，2010年1月五粮液又上调“五粮液”酒产品的出厂价8.5%~10.3%，提价后52度500ml五粮液的经销商与团购出厂价分别上调至509元和529元。目前五粮液销量情况非常理想，未来除“五粮液”酒以外的其他系列酒等也有陆续提价的可能性。

我们预计量价齐升将带动2011年五粮液的营业收入实现41%以上的增长。

此外，继控股成立酒类销售公司和出台进一步完善公司治理结构的整改方案后，五粮液与集团公司的关联交易基本解决，盈利能力明显改善。

我们调升五粮液2009-2011年的EPS（每股收益）分别至0.86元、1.32元、1.61元，维持“买入”的投资评级，目标价提升至46.20元。（光大证券）